[의료기기(Overweight) / 다올투자증권 박종현]

★ 글로벌 시장을 향한 두 갈래 길 ▶ 글로벌 의료기기 구조: 유통망이 곧 경쟁력 J&J·Medtronic·Stryker 등 대형 메드테크는 기술보다 글로벌 유통망·physician network·보험 수가 체계가 핵심 경쟁력. 장비 판매 후 소모품·반복 시술에서 recurring revenue 창출하는 구조. 기술 전환기엔 상위 의료기기 업체 간의 시가총액 역전 가능 ▶ Stryker 분석: 성공적 M&A, 기술 전환기 MS 탈환 사례 글로벌 메드테크 업종 내 아웃퍼폼 중이며, 인공관절 수술 로봇 MAKO을 통해 인공 관절 분야 MS 확대 중이며, 신경 혈관 분야에서 Trevo 앞세워 높은 성장세 시현 중. 후발주자인 Medtronic과 Boston Scientific이 경쟁위해 M&A 중 ▶ 국내 의료기기 시가총액 현황 2026.03 기준 의료기기 상장사 108개, 합산 시가총액 45.6조원. 메디컬 에스테틱(~19조) > 진단(~7조) > 의료AI(~6조) > 수술로봇(~3.3조) 순. 의약품은 License-out으로 빠른 글로벌 확장 가능하나, 의료기기는 병원 네트워크·보험 코드 확보가 선행 필요 ▶ 국내 기업 투자전략: 직판 vs. 파트너십 국내 의료기기 투자 핵심은 '미국 시장에서 직접 플랫폼이 될 수 있는 기업' vs. '글로벌 메드테크 플랫폼에 편입될 기업' 구분 메디컬 에스테틱 → 직판 전략 가능. 비보험 시장, physician training 기반 확산 구조이기 때문 비에스테틱 의료기기 → 보험 코드·병원 네트워크 필요, 글로벌 기업과 판권 계약/기술 이전이 현실적 경로 ▶ 종목별 투자의견 휴젤(BUY, TP 41만원) Top Pick — 캐리 스트롬 CEO 선임 후 Allergan·AbbVie 출신 인력 대거 영입, 2H26E 미국 직판 매출 개시 전망. 8개 분야 BD 검토 중, K-에스테틱 플랫폼化 가능성 클래시스(BUY, TP 8.2만원) — 3Q26E 중국 볼뉴머 허가 기대. 브라질 대리점 인수·일본 직판 개시 등 채널 다변화. 2026E 매출 4,930억원(+46%) 전망 파마리서치(BUY, TP 57만원) — 세포라 입점으로 북미 화장품 채널 확대. 국내 스킨부스터 점유율 경쟁 심화 국면이나 미국 시장 침투 여부가 핵심 변수 리브스메드(BUY, TP 14만원) Top Pick — 복강경 수술로봇 스타크 2Q26E 임상 진입, 연말 국내 품목허가 예정. Intuitive Surgical 대비 MS 2% 가정 시 적정 시총 6조원 제시 넥스트바이오메디컬(BUY, TP 12만원) — 골관절염 치료재 넥스피어F 미국 임상(RESORB) 진행 중, 판권 계약 기대 아이센스(BUY, TP 3.1만원) — Lifescan과 CGM 글로벌 판매 파트너십 체결. 2026E CGM 매출 380억원(+116%) 전망 바이오다인(Not Rated) — Roche Ventana SP400 글로벌 출시 본격화. 부인과 LBC 로열티 영업가치 약 4,000억원 추정 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크