[풍산(103140)/ BUY(유지)/ TP 16만원(유지)/ 다올 철강금속 이정우]

★ 신동의 약진에도 아쉬웠던 방산 ▶ 1Q26P 연결 매출액과 영업이익 각각 1.2조원(YoY +9.9%, QoQ -10.8%), 902억원(YoY +29.4%, QoQ -1.5%)로 컨센서스 부합하는 실적 시현. 구리 가격의 지속된 상승세로 인해 별도부문 신동사업에서 높은 수준의 OPM 9.8%(QoQ +6.3%p) 기록. 판매량은 자동차 차량용 소재 수요가 감소중에 있어 YoY -1.1% 감소한 4.4만톤을 기록했음에도 당 분기에 메탈게인 700억원이 발생한 결과. 다만, 방산사업은 다소 아쉬운 결과를 보여줬는데, 수락시험 지연과 더불어서 미국-이란 전쟁으로 순연된 물량이 있었기 때문 ▶ 2Q26E 연결 매출액과 영업이익 각각 1.5조원(YoY +18.5%, QoQ +20.6%), 665억원(YoY +49.6%, QoQ -53.0%) 전망. 판매량은 계절적 요인으로 4.8만톤(YoY +3.0%) 증가하면서 매출 외형은 커지겠으나, 1Q26에는 구리 가격이 톤당 12,000달러~13,000달러 사이에서 움직인 영향으로 메탈 게인은 거의 발생하지 않을 예정. 또한, 동사의 방산 매출 계획 상 2Q26까지도 약 2,700억원으로 적은 규모가 발생할 예정. 신동과 방산 모두 이익이 크지 않은 시기로 연결 OPM은 6.8% 예상 ▶ 투자의견 BUY, 적정주가 16만원 유지. 동사가 제시한 2026E 방산 가이던스는 약 1.3조원으로 대부분의 매출인식이 하반기에 발생할 예정. 2Q26 이익은 소폭 하락하지만 하반기 집중된 수출물량으로 연결 OPM은 다시 미드싱글 수준으로 복귀 가능 * 보고서 원문 및 컴플라이언스