[ SK증권 박형우, 정영환 ]

IT하드웨어, 배터리 삼성전기 - NDR 후기 : NDR 후기: "가격 저항이 없다 & 기판 탑2 도약” 🎯 결론 - MLCC 풀가동·역대 최저 재고. 내년 1분기 가격 일괄 인상 - 가격인상률이 기대되는 MLCC & 계약구조가 안전한 기판 - 국내 기판 중 압도적 경쟁력. 리스크는 ‘AI CAPEX 둔화’ 📌 NDR Update - 투자자들의 최대 관심사는 1 MLCC 가격 인상 속도, 2 기판 투자·계약 구조, 3 27년 수요 가시성 1 MLCC: 3분기부터 풀가동. 이미 쇼티지와 다름없는 상황. 재고는 역대 최저 수준. 가격 올리는 데 거의 저항이 없음. 올해 블렌디드 ASP는 20~30% 상승 전망(믹스 효과 위주). 주요 고객사 협상은 대부분 완료, 내년 1분기부터 일괄 인상 본격화 2 기판: 올해부터 3년간 약 10조원 투자. 캐파는 현재의 두 배. 28~32년 5년 계약 기준, 주요 고객사들과 협상 완료. 고객사로부터 선수금 수취로 투자 안정성 확보. FCBGA 수익성은 3분기에 이어 4분기에 추가 상승 3 수요: IT디바이스 부품 수요 부진을 AI 수요가 상쇄. 데이터센터 비중은 26년 20% 중반 → 27년 40~50% - 일부 투자자들은 회사측의 낙관적 전망에도, 'AI CAPEX 불확실성 영향' 질문 📌 주요 내용 (Implication) - 가격인상률이 기대되는 건 MLCC - 고객사와의 계약구조가 안전한 건 기판 - MLCC: 회사가 제시한 27년 인상률(보수적 관점 40~50%)은 현재 시장의 눈높이와 같은 수준. 공격적인 기대가 현실화되면 추정치와 눈높이 모두에 업사이드가 존재 - 기판: MLCC는 과거 탑5 경쟁에서 무라타와의 2강 구도로 압축됨. 기판에서도 같은 일이 시작되는 중. 선수금 기반 10조원 투자, 5년 장기계약, 캐파 두 배는 후발주자가 따라올 수 없는 조합임 - 다만 LTA 자체는 과신하지 않음. LTA는 다운싸이클에서는 방어막이나 호황에서는 족쇄. 과거 IT 산업의 사례상, 다운싸이클에서 고객사들이 LTA를 온전히 지켜준 사례는 소수. 중요한 건 계약서가 아니라 현금 수취 📌 애널리스트 의견 - IT하드웨어 대형주 중 최선호주 의견을 유지한다 - 27년 업사이드는 시장 눈높이 위에 있다고 판단. MLCC 판가의 27년 40~50% 인상은 이미 시장의 눈높이. 승부처는 그 위의 구간일 것. 동일제품 일괄 인상이 내년 1분기부터 시작되는 만큼, 상반기 중 추정치 상향 여지 존재 - 또한, 실리콘캐패시터와 MLCC를 임베딩 가능한 커스터마이즈드 기판은 향후 동사의 독보적 경쟁력으로 부상할 것 - 삼성전기는 과거 글로벌 탑5~6 기판 업체에서 현재는 최소 탑3, 궁극적으로는 탑2를 향해 도약 중이라 평가됨 - LTA보다 중요한 것은 선수금 계약, 그보다 더 중요한 변수는 선수금의 수취 시점 (리스크: AI CAPEX 둔화 우려, 매크로·전방 불확실성, 고객사들의 LTA/선수금 계약 준수 여부)