[달바글로벌(483650)/ BUY(유지)/ TP 22만원(하향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 환율이 깎은 탑라인, 기울기가 갈린 권역 ▶ Review 3Q26P 매출액 1,556억원(YoY +36%, QoQ -17%), 영업이익 334억원(YoY +101%, QoQ -29%)으로 컨센서스 부합. 매출액은 원화 강세로 컨센서스 대비 -9%(2Q 말 환율 적용 시 1,705억원). 반면 OPM 21.5%(YoY +6.9%p)는 광고선전비 298억원(매출액 비중 19%, YoY -8%p) 효율화와 해운 전환에 따른 운반비율 12% 방어에 기인 [유럽] 163억원(YoY +162%)은 아마존 +69%와 부츠 입점으로 성장 견인. [아세안] 224억원(YoY +55%)은 QoQ +1%로 정체. 반면 [국내] 390억원(YoY -4%)은 온라인 -20%, [북미] 232억원(QoQ -33%)은 프라임데이 부재와 오프라인 +8%로 부진. [러시아] 150억원(QoQ +22%)은 회복했으나 루블 약세와 통관 지연이 부담. [일본] 247억원(QoQ -31%)은 비수기에 온라인 +3%로 둔화 ▶ 전망 4Q26E 매출액 1,937억원(YoY +19%, QoQ +24%), 영업이익 350억원(YoY +37%, QoQ +5%) 전망. 기대 요인은 유럽과 북미 온라인. [유럽] 202억원(YoY +104%)은 부츠 105점 온기와 당사 집계 스페인 아마존 뷰티 중위 2위 유지, 독일 7위권 상승. [북미] 292억원(YoY +12%)은 미국 틱톡샵 10월 일평균 GMV가 3Q 대비 +92%로 가속. [일본]은 메가와리 반등 기대로 YoY +14% 전망. 2027E 매출액 9,704억원(YoY +37%), OPM 23.2%로 하향 ▶ 투자의견 원화 강세로 탑라인 아쉬운 구간. 2027E EPS에 글로벌 소비재 대비 할인한 PER 16배 적용. 서프 요인은 코스트코 PO 매출 인식, 틱톡샵 가속 지속, 메가와리·블랙프라이데이 순위. 적정주가 22만원·투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크