[실리콘투(257720)/ Not Rated/ 다올 화장품 박종현]

★ 재고가 돌아야 밸류도 돈다 ▶ Review 2Q26P 매출액 4,025억원(YoY +51.7%, QoQ +16.1%), 영업이익 830억원(YoY +59.0%, QoQ +28.6%)으로 매출액 컨센서스 대비 +6%, 영업이익 +16% 상회. 서프라이즈의 실질은 마진으로 GPM 32.0%(QoQ +2.0%p), OPM 20.6%(QoQ +2.0%p) 기록. 2Q26 원화 약세가 GPM에 직접 반영된 결과 지역별로는 북미 매출액 873억원(YoY +79%, QoQ +36%)으로 당사 추정 670억원을 30% 상회. 온라인·홀세일 중심 구조에 미국 현지 오프라인(Ulta, Target) 채널 확대가 더해진 효과로 성장 축이 재차 미국으로 이동. 유럽 1,734억원(YoY +62%)은 Boots UK, Superdrug 등 내셔널 리테일러 채널 성장이 지속. 기타 583억원(YoY +60%)으로 확장 지속. 중남미는 2026년 6월부터 멕시코 법인이 본격 가동되었으며 기타 국가 또한 신규 거래선 확보 중. 재고자산회전일수는 89.6일로 QoQ +5.4일 증가했으나, 중남미·유럽 확장에 따른 운송일수 증가와 선제적 재고 확보 성격 2Q26 국내 화장품 수출액 33.0억달러 대비 동사 매출 비중은 8.5%로 QoQ 하락 전환하며, 산업 성장률을 상회해 온 궤적에서 처음 이탈 ▶ 전망 3Q26E 매출액 4,254억원(YoY +42%, QoQ +6%), 영업이익 817억원(YoY +30%, QoQ -2%) 전망. 원/달러 환율이 1,400원대로 안정되며 GPM 30.0%(QoQ -2.0%p), OPM 19.2%(QoQ -1.4%p)로 되돌림 반영 ▶ 투자의견 COSRX가 Top10 고객사에 재진입하며 플랫폼으로서 동사 경쟁력 재입증. 다만 사업 확장 기조 속 나타나는 재고자산 증가는 자본효율성 측면에서 ROE/ROIC 하락(2025년 46.9% → 2026E 42.3%)으로 이어지는 중. 재고자산 회전일 점진적 개선에 따른 기업 가치 반등 기대. Not Rated * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크