[미래에셋 김철중] 포스코퓨처엠 3Q26 실적 컨콜 요약

t.me/cjdbj ■ 핵심 3줄 1. 영업이익 821억원(OPM 9.8%)으로 컨센 194억원의 4배. N87 판매 회복, 판가 상승, 고객사 미이행 보상금 반영 효과 2. 26년 양극재 판매 4만 톤 후반으로 하향(직전 5만 톤 초반). 4Q는 +50% QoQ로 분기 최대, 27년은 10만 톤 이상(LFP 절반 이상) 3. 포항 2공장 LFP 1개 라인(2만 톤) 4Q 양산, 1H27 전환 완료 시 LFP 캐파 10.5만 톤 ■ 실적 Review • 3Q26 매출액 8,348억원(+22.9% QoQ, -4.6% YoY), 영업이익 821억원(+207.8% QoQ, +23.2% YoY), OPM 9.8% • 컨센 대비: 매출 +8%, 영업이익 +323% 상회 • 부문별: 에너지소재 4,596억원(OP 518억원) · 기초소재 3,752억원(OP 303억원) • 일회성: 양극재 미이행 보상금(금액 비공개), 음극재 재고평가손실 • 재무: 순차입금비율 78%(+5%p QoQ, 환율 하락에 따른 자본 감소), 부채비율 104% ■ 물량·판가 • 양극재 판매: 두 자릿수 증가. N87 +80% QoQ, N65·N86 판매 재개, 중국 신시장 물량은 4Q로 이연 • 양극재 판가: 리튬 래깅과 N87 비중 확대로 두 자릿수 상승. 4Q는 하락 전망 • 음극재: 판가 하락, 판매량 증가로 매출은 2Q와 유사. 4Q 해외 고객 판매 +20% QoQ 이상 ■ 가이던스 (2Q 컨콜 대비) • 26년 양극재 판매: 4만 톤 후반 (직전 5만 톤 초반 → 하향) • 26년 음극재 판매: 2만 톤 (유지) • LFP 첫 출하: 4Q (유지) • 포항 2공장 LFP 전환: 1H27 (직전 1Q27 → 소폭 지연) • 27년 양극재 판매: 10만 톤 이상 (직전 15만 톤 → 보수적 표현) • CAPEX: 26년 0.8조원, 27년 0.5조원 + LFP 증액 가능 (신규) ■ 주요 코멘트 [기초소재] 라임화성은 유가 연동 화성 판가 상승과 라임 판매량 증가로 매출 +15% QoQ 이상. 단기 협상인 화성 마진 스프레드는 고마진 유지, 라임은 판매량 증가로 단위당 고정비 감소. 내화물은 고가 제품 판가 하락으로 매출 감소했으나 2Q 일회성 품질보증 충당금이 사라진 기저효과로 이익 개선 [LFP 전략] • 포항 2공장 삼원계 4.5만 톤을 LFP 최대 10.5만 톤으로 전환해 국내 셀사 수주 물량에 대응. 추가 수주 시 포항·광양 양극재 공장 일부 라인 추가 전환 • 3단계 전략: 라인 전환으로 저비용 시장 진입 → 고밀도 LFP로 EV 시장 진입 → AMPC 종료 전 무전구체 공법 상용화로 중국산 대비 원가 우위 [음극재] Non-PFE 요건 부각으로 OEM·셀사 관심 확대. 새만금 구형흑연 공장, 베트남 인조흑연 증설 진행 중. LG엔솔과 LFP·인조흑연 공급망 MOU 체결 [R&D] • 연속식 흑연화로로 인조흑연 공정 시간을 45~50일에서 하루로 단축한 샘플을 고객 2곳에서 검증 완료. 메탄 열분해 천연흑연과 함께 중국 대비 동등 이하 원가 목표 • 나트륨이온 양극재(NFP)는 LFP 라인을 활용해 테스트 중. 하드카본 음극재는 피치 기반으로 개발 중이며 27년 말까지 톤급 파일럿을 마치고 27년 말~28년 양산 라인 투자 계획 • 전고체 양극재는 메인 업체 5곳에 레퍼런스로 채택, 그중 2곳에 27년부터 톤급 샘플 공급 • 미국 팔란티어 AI 플랫폼 도입 계약 체결 ■ Q&A Q) LFP 원가 절감 방향: 무전구체와 탄산리튬 중 무게 중심 A) 탄산리튬은 고객과 국제 가격을 따르기 때문에 절감이 어려움. 무전구체 공법으로 생산성을 3배 이상 높여 가공비를 낮추는 데 집중. 분무 열분해 방식은 가동률 90% 이상이 필요하나, 확보한 수주 물량이 충분해 가동률 부담은 크지 않음 Q) 베트남 인조흑연 1단계(27년 하반기) 일정 및 두 자릿수 마진 가능 여부 A) 공사는 일정대로 진행 중. 최신 흑연화로를 기존 중국 합작사에 먼저 설치·가동해 원가 구조를 검증한 뒤 투자를 진행했음. 일정대로 양산하면 원가 목표 달성 가능하며, 계약 구조상 모두 두 자릿수 이상 이익 가능 Q) 셀 3사 LFP 계약 물량 대응 방안 A) 포항 공장 추가 개조까지 마치면 셀 3사 LFP 물량 공급에 문제 없음. 중국 합작사 공장도 예정대로 진행 중이며, 이 물량까지 더하면 공급 여력 충분 Q) 전고체 양극재 광양 캐파 및 규모 A) 광양 1라인을 전고체용으로 바꿔 연 약 200톤 캐파. 27년 수요는 30~50톤으로 예상. 고객이 파일럿보다 양산 라인 제품과 원가 산출을 원해 양산 라인을 배정 Q) 미이행 보상금 매출 반영 여부 및 CAPEX A) 보상금은 매출에도 반영. CAPEX는 26년 0.8조원(이미 0.6조원 집행, 하반기 0.2조원 추가), 27년 0.5조원 계획이나 LFP 관련으로 늘어날 가능성(이사회 미확정). LFP는 포항 2공장 라인 전환으로 우선 대응하고, 부족하면 포항 또는 광양 공장 추가 전환. 중국 합작사 오프테이크 물량도 활용 Q) 미이행 보상금 산정 로직 및 재발 가능성 A) 바인딩 계약을 맺었기 때문에 발생한 것. 향후 발생 여부는 지켜봐야 하며 세부 내용은 비공개 Q) 나트륨이온 배터리 시장 전망(GM 등 ESS 적용) A) GM·포드는 아직 준비 단계로 27년 파일럿 수준, 셀 생산은 빠르면 28년 초. 시장 진입은 28년 말~29년, 의미 있는 비중은 30년 이후 Q) 27년 전고체 시장 규모 A) 고객들도 아직 고민하는 단계. 27년 약 0.5GWh, 28년 약 1GWh 수준 예상 Q) 27년 양극재 판매 목표 및 LFP 비중 A) 26년은 5만 톤이 안 되게 마무리될 전망. 27년 삼원계는 26년과 유사하거나 소폭 감소하나, LFP가 크게 늘어 10만 톤 이상으로 2배 넘게 성장 기대. LFP 비중은 최소 절반 이상. SK온(3년 1.1조원), 삼성SDI(6년 6조원) 계약과 1H27 포항 2공장 10만 톤 전환 완료를 감안하면, 그동안 EV용으로 5만 톤 안팎이던 판매량을 크게 넘어설 것 Q) 27년 말 디자인 캐파(삼원계·LFP) A) 1단계는 포항 2공장 개조분 10.5만 톤에 중국 합작사 오프테이크 물량을 더한 수준. 중장기 계약을 감안하면 추가 개조나 투자가 필요하며, 27년 하반기에 결정해 캐파를 더 늘릴 계획. LFP 라인 추가 전환 1개는 포항 2공장 외 공장을 내부 검토 중