[현대제철(004020) BUY(유지) TP 4.6만원(유지) 다올 철강금속/전력기기 이정우]

[현대제철(004020) | BUY(유지) | TP 4.6만원(유지) | 다올 철강금속/전력기기 이정우] ★ 다방면 일회성에도 지켜낸 중공업 수익성 ▶ 3Q26P 연결 매출액과 영업이익은 각각 5.9조원(YoY +2.8%, QoQ -3.4%), 871억원(YoY -6.6%, QoQ +51.0%)으로 컨센서스 부합. 별도 영업이익 123억원(OPM 0.3%)으로 수익성은 BEP 수준으로 예상보다 회복이 지연. 환율 하락으로 해외법인 재고에 대한 미실현이익 제거분이 환입되며 연결 영업이익 개선 ▶ 판매량 392.5만톤(QoQ -49.6만톤)으로 계절성 반영해 부진. 반면 톤당 판가는 판재 117.3만원(QoQ +5.9%), 봉형강 114.7만원(QoQ +7.7%)으로 견조한 상승세 지속. 자동차 및 조선향 공급가격 협상이 8월 결정되어 4Q26 온기 반영 전망. 원료는 원료탄 하락 전환, 철광석 90달러 내외 유지. 스크랩도 톤당 37.5만원으로 고점 가격 45.3만원에서 하락세로 전환되고 있어 봉형강 롤마진 확대 구간 진입 ▶ 4Q26E 매출액 6.0조원(YoY +8.8%, QoQ +1.3%), 영업이익 1,338억원(YoY +209.2%, QoQ +53.6%) 전망. 판매량의 계절적 회복, 판가 인상 효과 누적, 환율 하락과 원료가 안정화로 스프레드 개선 기대. 4Q26 동사와 경쟁사의 정기보수에 따른 판재 공급 감소도 가격 지지 요인으로 작용할 전망 ▶ 투자의견 BUY, 적정주가 4.6만원 유지. 미국 내 철강 가격 상승으로 미국향 수출 확대 가능성도 존재. 주주환원 정책 발표는 연기됐으나 본업 회복 가시화 구간 진입에 주목 * 보고서 원문 및 컴플라이언스