[효성중공업(298040) BUY(유지) TP 400만원(유지) 다올 철강금속/전력기기 이정우]

[효성중공업(298040) | BUY(유지) | TP 400만원(유지) | 다올 철강금속/전력기기 이정우] ★ 다방면 일회성에도 지켜낸 중공업 수익성 ▶ 3Q26P 연결 매출액과 영업이익은 각각 1.74조원(YoY +7.2%, QoQ +3.2%), 2,435억원(YoY +10.8%, QoQ -7.9%)으로 컨센서스 하회. 하회 요인은 1) 매출 이연. 태풍으로 미국 원전향 GIS 1.06억달러, 중동향 매출 물류 문제 지속되면서 700~800억원, 영국 지역 사이트 미비로 500억원 등이 인도 지연되었고, 2) 건설 특정 현장 원가 정산 약 225억원 발생 ▶ 중공업 매출 1.19조원, OP 2,357억원, OPM 19.8%(QoQ -0.4%p)로 견조한 실적. GIS 매출 이연과 북미 매출 비중이 29%로 하락했음에도 수익성 하락 미미. 북미 매출비중과 OPM은 1Q26 33%와 13.4%, 2Q26 38%와 20.2%로 중공업 부문의 수익성 개선 지속중으로 판단 ▶ 신규수주는 3.23조원(YoY +122%), 수주잔고는 18.9조원(YoY +71%) 으로 역대 최고치 경신. 북미 수주비중 68%, 잔고 비중 60%으로 향후 인식되는 북미향 매출 점차 증가 기대. 또한, 765kV Grid 관련 제품군 확대 중. 당 분기 하이퍼스케일러 직발주 765/345kV 변압기에 더해 765kV 그리드 안정화용 STATCOM 3,000억원 신규 확보. 송전망 전압 상승 시 전압 안정화 장비 수요 동반 확대가 배경. 765kV 변압기 누적 수주는 잔고의 약 10%, 향후 기확보분의 2배 이상 추가 수주 가능성 존재 ▶ 투자의견 BUY, 적정주가 400만원, 전력기기 업종 내 최선호주 의견 유지. 당 분기 부진은 인도 시점 이슈로 업황과 무관. 4Q26 북미 매출비중 회복과 고마진 GIS 인식으로 수익성 개선. 수주잔고, 증설, 765kV, STATCOM 제품 확장 등 성장 지속 전망 * 보고서 원문 및 컴플라이언스