[NAVER(035420)|다올 AI·인터넷·게임·레저 김혜영 ☎2184-2395]

★ 주사위는 던져졌다 ★ 400,000원(유지), BUY(유지) ▶ AI 팩토리 사업 구조 확정 - 10/27(화) 동사는 AI 팩토리 사업 수정 공시와 네이버클라우드에 대한 지급보증을 공시 - 기존 AI 팩토리 사업 구조는 동사가 10억 달러, 브룩필드가 90억 달러를 출자하여 SPV를 설립하는 구조였으나, 브룩필드 단독 90억 달러 출자로 변경. 설립되는 SPV는 Green Holding. Green Holding를 통하여 국내에 투자목적회사 및 Asset Co.(가칭)를 설립 - Asset Co.는 브룩필드의 투자목적회사가 100% 출자하여 국내에 설립할 예정인 법인이지만 동사의 지배력이 인정되어 당사의 종속회사 및 계열회사로 편입 예정 - 이에 따라 Asset Co.가 보유한 GPU도 자산으로 인식되어 GPU 상각비를 비용으로 인식 - 브룩필드의 수익원은 Asset Co.의 배당금이 되는 구조 ▶ 성장에 대한 자신감 - 동사는 자회사인 네이버클라우드에게 18.7조원의 지급보증을 체결. 채무보증 기간은 2026년 10월 27일부터 2034년 12월 31일. 실제 지급의무는 네이버클라우드가 공급대금 지급의무가 개시된 날로부터 6년간 발생 - 마지막 공급분 개시일에 따라 종료일이 달라질 수 있고, 공급기간이 연장되는 경우 종료일도 연장 가능 - 외부 고객과의 GPU 계약과는 무관하게 네이버클라우드는 GPU 임차료를 Asset Co.에게 지불해야 하고 이에 대해 네이버가 지급 보증 ▶ 주가 상승을 위한 재료가 마련되는 중 - 사업 구조 확정을 통해 주가 상승의 기반이 마련되었다고 판단. 1Q27부터 AI 팩토리 매출이 점진적으로 반영될 전망이기 때문에 연말까지 수주 공시가 나올 수 있음 - 현재 GPU 임차 가격이 상승 추세이기 때문에 단일 고객과 장기 계약을 맺는 것보다는 다수의 고객과 장기 계약을 맺는 방법을 통해 더 높은 수익성 도모 가능 - 수주 계약까지 공시되고 매출이 가시화될 경우 동사의 주가는 본격적으로 상승할 수 있다고 판단 - 인터넷 산업 Top-Pick을 유지하며 투자의견 BUY 및 적정주가 400,000원 유지 ♣ 보고서 원문 및 Compliance Notice: