[파마리서치(214450)/ BUY(유지)/ TP 45만원(유지)/ 다올 의료기기 박종현]

★ SPOT: 글로벌이라는 기치 아래 ▶ 간담회 후기 10/27 PGS(글로벌 심포지엄) 기간 중 진행된 대표 간담회 후기. 과거 대비 해외 확장 계획이 국가·연도별로 구체화된 점이 핵심. 2Q26 실적 발표 이후 3Q26 부진 우려로 주가 39% 하락했으나, 중장기 성장 동력과 모멘텀은 빼곡. 현재 주가는 2026E PER 12.2배로 매수 권고 ▶ 글로벌 확장 유럽은 24개국 진출, 3년 내 유럽 스킨부스터 1위 목표. 비바시 공급은 계약상 최소 구매 금액 대비 약 3배 진행 중, 프랑스는 프리미엄 가격 유지. 브라질은 1Q27E 허가·1H27E 출시, 일본은 2027년 리쥬란 허가 기대. 화장품은 CG USA 인수로 미주 현지 생산 구조 전환, 2대주주가 투자한 실리콘투와 아시아 미진출 국가 진입. 미국 코스트코 10월 입점, 4Q26 홍콩 왓슨스·대만 오프라인 입점 ▶ 미국 FDA 2031년 FDA 품목 코드 LMH로 HA 필러와 같은 3등급 시판 전 허가(PMA) 트랙. 12월 중 임상 규모와 타임라인 확정 예정, 생산은 QMSR 체계 준비 중. 프리미엄 가격으로 진출 후 임상 비용을 충분히 넘어선다는 입장 ▶ 투자의견 리쥬란 누적 2,200만 시린지, 전 세계 PDRN·PN 논문의 40% 이상을 동사가 생산하는 학술·임상 신뢰가 경쟁력. 리넥스 1Q27E 발매, 고함량 리쥬란 2028년 출시 계획. 적정주가 45만원·투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크