[에스티팜(237690) BUY(유지) TP 16만원(하향) 다올투자증권 제약/바이오 이지수 ☎02-2184-2363]

[에스티팜(237690) | BUY(유지) | TP 16만원(하향) | 다올투자증권 제약/바이오 이지수 ☎02-2184-2363] ★ 눈높이는 낮추고, 다음 성장을 보다 ▶ 3Q26 연결 매출액 976억원(+19.1% YoY, -10.1% QoQ), 영업이익 157억원(+6.6% YoY, -14.3% QoQ; OPM 16.1%)으로 시장 기대치 하회 ▶ 올리고 매출액은 690억원(+0.6% YoY)으로 상업화 품목 비중 72%. 상업화 품목 중심의 매출 성장에도 환율 하락과 저마진 제네릭 제품 비중 증가로 수익성 부진 ▶ 4Q 올리고 공급 집중으로 매출 반등 예상되나 환율 및 원가 부담으로 이익 개선폭은 제한적일 전망. 펠라카르센 3상 실패로 후속 수주 불확실성 존재하나, 기존 상업화 품목 공급 확대와 신규 대형 계약 논의, 제2올리고동 램프업으로 중장기 성장 기대. 실적 추정치 하향과 밸류에이션 방식 변경(DCF → EV/EBITDA)을 반영해 적정주가 16만원으로 하향 ★ 보고서원문 및 컴플라이언스 →