[(삼성/조현렬) 금호석유화학, 여수공장 탐방기]

보고서: bit.ly/4ozSFGd ■ 여수공장 탐방기 10/16~17일 금호석유화학은 애널리스트 대상 여수공장 탐방을 진행. SSBR 및 집단에너지 공장 탐방을 통해 동사가 경쟁사 대비 확보한 스페셜티 역량 재확인. SSBR: 2025년 동사의 ESBR 및 SSBR 생산능력은 각각 26.3만톤 및 15.8만톤으로 고수익성의 SSBR 확대 통해 수익성 믹스 개선. 범용 축소 및 스페셜티 확대 기조 유지. 집단에너지: 여수 산업단지 내 열병합 발전소 운영. 전기 300MW 및 스팀 1,710톤/시간의 생산능력 보유. 안정적인 수요처를 바탕으로 두자릿수 이상의 높은 영업이익률 지속 추정. ■ 3Q25 preview, 컨센서스 부합 3Q OP는 842억원(+29%QoQ). 컨센서스(846억원) 부합 예상. 전분기 수요 불확실성이 완화되며, 전반적인 수익성 개선세. 합성고무 OP는 240억원 (OPM 3.6%; +2.3%pQoQ) 추정. 2Q25 부정적 래깅효과가 컸다면, 3Q25에는 긍정적 래깅효과로 전환되며 수익성 개선 추정. 합성수지 OP는 12억원 (OPM 0.4%; -1.4%pQoQ)으로, ABS 및 PS 스프레드 약세로 수익성 둔화 예상. 에너지 및 기타 부문 OP는 453억원 (OPM 23.7%; +3.0%pQoQ) 예상. 금호피앤비 OP는 -95억원 (OPM -2.8%; -2.3%pQoQ). 정기보수 영향으로 약세 예상. 금호폴리켐 OP는 232억원 (OPM 11.7%; +3.4%pQoQ). 정기보수 소멸에 따라 이익 회복 전망. ■ View, 2026년 ROE 개선 및 자사주 모멘텀 보다 부각될 전망 2025~26년 EPS 일부 하향으로 ROE-P/B 밸류에이션상 목표주가 3% 하향(16.0→15.5만원). 그럼에도 불구하고, 2026년 ROE 추가 개선 달성 가능하며, 7~8%의 총 주주 환원 수익률 지속. 특히 내년에도 10% 이상 자사주 보유로 추가 소각 기대감 증대 전망. 국내 화학업종 내 제품 고도화 및 제품 포트폴리오의 최적화를 통해 안정적인 이익 창출 능력도 유효. BUY 투자의견 유지. (컴플라이언스 기승인)