[(삼성/조현렬) LG화학, 3Q25 Review]

보고서: bit.ly/3WACvQU ■ 3Q25 review, 컨센서스 상회 3Q OP는 6,797억원(+43%QoQ)으로, 컨센서스(5,607억원) 21% 상회 및 당사 추정치(6,680억원) 부합. 기초소재 OP는 291억원(+1,195억원QoQ). 부정적 래깅효과 소멸 및 비용 절감 노력이 수익성 개선에 기여. 첨단소재 OP는 73억원(-90%QoQ). 당사 추정(760억원) -90% 하회. 양극재 사업의 매출액 및 OP는 각각 0.14조원(-57%QoQ) 및 -396억원(Flat QoQ; OPM -28%) 예상. 판매량(-50%QoQ)은 예상(-25%QoQ)보다 크게 부진. 배터리 OP는 6,013억원(+22%QoQ). 최근 컨센서스(5,145억원) 17% 상회. 미국향 자동차 판매 감소에도 원통형 수요 호조세 및 일부 일회성 이익으로 호실적 기록. 팜한농 OP는 -200억원 (-325억원QoQ; OPM -19.7%). 생명과학 OP는 1,006억원 (+760억원QoQ; OPM +26.9%). ■ 4Q25 preview, 컨센서스 하회 전망 4Q OP는 -2,087억원(-8,884억원QoQ). 컨센서스(4,296억원) 크게 하회 예상. 이는 배터리 자회사 실적 부진 및 기초소재 적자 전환에 기인. 배터리 OP는 -872억원(-6,885억원QoQ)으로 컨센서스(4,710억원) 크게 하회 예상. 기초소재 OP는 -1,027억원(-1,318억QoQ). 이는 부정적 래깅효과 및 정기보수에 따른 일회성 비용에 기인. 첨단소재 OP는 8억원(-89%QoQ). 양극재 매출 및 영업이익은 각각 0.14조원(-1%QoQ) 및 -393억원(+3억원QoQ; OPM -28%). ASP -1%QoQ / 출하량 Flat QoQ. 다만 이미 크게 줄어든 매출과 상대적으로 재료비 비중이 높은 업종 특성상 적자 확대 가능성은 제한적. ■ View, 2026년에도 지분 매각 이어질 것 최근 자회사 주가 상승 및 자회사 지분 NAV 할인율 축소를 통해 SOTP Valuation 상 목표주가 32% 상향 (38만원→50만원). 여전히 실적 부진으로 펀더멘털 약세는 지속. 다만 최근 행동주의 투자자의 자회사 지분 요구로 주가 상승. 2026년에도 주주 행동주의는 강화되겠으나, 이와 별개로 현재 동사가 설정한 핵심사업(Sustainability 소재, 첨단소재, 생명화학) 중 2개 이상이 부진 심화되고 있기에 향후 핵심 사업에 대한 포트폴리오 조정 차원에서도 지분 매각 지속될 전망. 따라서 기존 할인된 자산 가치의 재평가 관점에서 BUY 투자의견 유지. (양극재 매출/OP/OPM 추이) √ 4Q23: 0.61조원/-150억원/-2.5% √ 1Q24: 0.86조원/300억원/3.5% √ 2Q24: 0.93조원/490억원/5.2% √ 3Q24: 0.92조원/550억원/6.0% √ 4Q24: 0.69조원/49억원/0.7% √ 1Q25: 0.74조원/150억원/2.0% √ 2Q25: 0.33조원/-400억원/-12.0% √ 3Q25: 0.14조원/-400억원/-28.0% (컴플라이언스 기승인)