[유진투자 바이오제약 권해순] 2025.11.05

셀트리온 - 3Q25P Review: 예상치 부합 * 셀트리온에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 22만원 유지 * 셀트리온 2025년 3분기 실적: 매출액 1조 290억원(+14%yoy, +7%qoq), 영업이익 3,014억원(+45%yoy, +24%qoq, OPM 29.3%)으로 매출액 및 영업이익은 당사 추정치에 부합함. 원가율 높은 재고가 소진되며 매출원가율은 38%까지 하락함(2024년 원가율 52.7%) * 그러나 글로벌 바이오시밀러 시장 성장세가 중장기적으로 지속될 수 있을지에 대한 투자자들의 의구심은 여전히 존재함. 2026년에는 삼성바이오로직스 수준의 수익성 달성이 가능할 것이라는 자신감을 표명하였음 * 2026년에도 분기별 지속적인 실적 개선세가 이어지고, 신약 R&D 분야로 비즈니스 모델 확장이 가시화된다면 기업가치가 한 단계 레벨 업 할 것으로 전망함. 다만 단기적으로는 분기별 실적을 확인하면서 접근하는 전략이 여전히 유효할 것으로 판단 * 경쟁사 산도즈(SIX: SDZ)의 현재 시가총액은 $30bn(약 41조원, 2026E P/E 18배)로 셀트리온보다 높게 형성되어 있음. 제네릭 사업부(비중 70%)를 포함하고 있어 2025년 가이던스 기준 셀트리온 대비 매출액은 약 3배 크나 조정 EBITDA margin은 약 11~12%pt 낮은 수준. 글로벌 Top 2 바이오시밀러 기업의 기업가치가 유사한 수준에 형성되어 있어, 향후 두 기업은 상호 밸류에이션 벤치마크 역할을 할 것으로 예상됨 자료 링크: https://www.eugenefn.com/common/files/amail/20251105_068270_hskwon_301.pdf ▣본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.