HMM (011200.KS/매수): 3Q26 Re: 험난한 시장에서도 잘 견뎌요

[하나증권 운송/모빌리티 Analyst 안도현] ■3분기 영업이익 1조 3,946억원(+370%)로 서프라이즈 3분기 HMM의 매출액은 52% (YoY) 증가한 4조 1,270억원, 영업이익은 370% 증가한 1조 3,946억원(영업이익률 33.8%)으로 당사 추정치(1조 600억원)과 컨센서스를 큰 폭 상회했다. 서프라이즈의 원인은 비용이 2분기 대비로 감소했다는 점인데, 원화 절상과 비용 반영의 Cut off 시점 차이가 주요했다. 컨테이너선의 3분기 영업이익이 1조 2,515억원(영업이익률 34.8%), 2분기 영업이익이 1,986억원(7.1%)였던 점을 감안하면 상대적으로 2분기에 비용 집행이 집중되면서 3분기 증익이 강하게 나타난 것으로 해석한다. 컨테이너선의 수송량은 8% (YoY) 증가하면서 강한 성수기 수요를 보였고, 평균 운임률은 55% (YoY) 상승하면서 지수와 동행했다(CCFI +55%). 벌크선 영업이익은 1,390억원(영업이익률 28.4%)을 기록했는데, VLCC가 이익을 견인하고 있다. ■4분기에도 견조한 시황 전망, 그러나 수에즈 복귀 이후를 지켜볼 것 HMM은 4분기 컨테이너 시황을 약보합세로 전망 중인데, 성수기 효과가 4분기까지 일부 이어지면서 물동량이 양호할 것으로 예상했다. 컨테이너의 현재 시황이 유지되면서 높은 유조선의 영업이익까지 기여하면 4분기 영업이익은 9,250억원(영업이익률 24.3%)으로 예상하고, 2026년 연간 영업이익은 2조 9,441억원에 이를 것으로 추정한다. 그러나 최근 선사들이 수에즈 운하로 복항하면서 공급 증가 효과(+8% 이상 예상)를 야기할 가능성이 높기 때문에, 이후의 운임지수 추이에 대해서 지켜볼 필요가 있다. ■투자의견 BUY로 상향, 벌크의 감익 완화 효과 기대 HMM은 금번 실적 발표를 통해 2030년까지 벌크선 선대 비중을 40%까지 높일 예정이라고 밝혔다. VLCC와 Capesize 건화물선 위주의 장기계약을 통해 전사의 실적 안정성을 제고한다는 목적이다. 2026년 벌크선 사업부의 영업이익 내 비중은 17%(5,000억원)으로 예상하나, 2028년에는 50%까지 상승할 것으로 추정한다. 또한 소형 컨테이너선 발주를 통해 Feeder Service를 내재화하고, 이를 통한 비용 절감도 목표 중이다. 컨테이너선 시황에 대해서는 우려가 많으나, HMM의 수익성은 매력적인 원가 구조와 벌크선 사업부에 기대어 견고하게 유지될 가능성이 높다. 또한 HMM은 주주환원도 소폭 제고했는데, 당기순이익의 30% 이상을 주주환원 재원(배당/자사주 매입소각)으로 사용 예정이다. 2026년 연간 EPS 추정치(3,481원)에 대입하면 주당 배당금은 1,100원, 배당수익률은 5%로 예상한다. HMM에 대해서 글로벌 컨테이너선 Peer Valuation인 P/B 0.9배, P/E 12배를 적용하여 목표주가를 24,000원으로 설정하였는데, 주가 하락에 따라 투자의견을 BUY로 상향하고 목표주가 24,000원을 유지한다. 전문: https://bit.ly/4AtMbhN [컴플라이언스 승인을 득함]