[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️코세스(089890/KQ) / 매수(유지) / TP 7.3만원 (상향, Upside 113.1%)  ★SOFC 수익성 확인, 27E OP 1,000억원 전망  [3Q26 Review: SOFC 장비 OPM 40% 이상, 압도적 수익성]  - 3Q26 실적은 매출액 622억원(+180.1% YoY, 이하 YoY 생략)과 영업이익 243억원(+581.8%, OPM 39.1%)을 기록하며 사상 최대 분기 실적 경신 - 실적 호조는 ①블룸에너지향 SOFC 장비 첫 매출 인식(357억원) ②SOFC 부문의 높은 수익성(OPM 40% 이상) ③반도체 장비 부문의 영업레버리지 효과(OPM 30% 이상)에 기인 - 특히 SOFC 장비 영업이익률은 당사 기존 추정치(28.5%)를 크게 상회. 27년 공급분의 단가도 이미 확정된 만큼, 내년까지 40% 이상의 높은 영업이익률이 유지될 전망 - 4Q26 실적은 매출액 938억원(+286.0%)과 영업이익 295억원(+877.1%, OPM 31.5%)으로 전망. 수익성이 높은 SOFC 장비 매출이 확대되며(3Q26 357억원 > 4Q26 500억원) 분기 최대 실적을 다시 경신할 것으로 예상 [투자포인트: 실적 가시성 + 데이터센터 규제의 SOFC 수혜] - 블룸에너지향 SOFC 매출은 26년 866억원 > 27년 1,505억원 > 28년부터 연간 1,500억원 이상의 추가 수주로 이어지며 반복 매출 발생 전망 - 중간선거 이후 강화되는 미국 데이터센터 규제는 오히려 온사이트 전원인 SOFC에 기회 요인. 규제의 초점은 ①그리드 비용의 데이터센터 직접 부담 ②자체 전원 확보 요구에 맞춰져 있어 온사이트 발전 수요 확대 - SOFC는 ①저소음 ②대기오염물질 저배출 ③냉각수 사용 최소화의 장점을 갖춰 주민 반발과 인허가 부담이 커지는 환경에서 가장 유리한 온사이트 전원 [27년 영업이익 1,015억원 전망, 목표주가 7.3만원으로 상향] - 26년 실적은 매출액 1,871억원(+127.2%), 영업이익 610억원(+250.6%, OPM 32.6%)으로 전망 - 27년은 ①수익성이 높은 SOFC 잔여 수주분 1,505억원 인식 ②반도체 패키징 장비 성장에 따라 매출액 2,836억원(+51.6%)과 영업이익 1,015억원(+66.5%, OPM 35.8%)으로 사상 최대 실적 경신 전망 - 목표주가는 27E EPS 4,856원에 Target P/E 15배를 적용한 7.3만원으로 상향하며, 현재 주가는 27E P/E 6.6배 수준으로 밸류에이션 매력이 높은 구간 ▶️보고서 원문: https://buly.kr/B7dBQkj ※당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다.