[한투증권 화장품/유통 김명주] 실리콘투 3Q26 Review: 환율도 야속한데 성장통까지

텔레그램: https://t.me/kmj_retailcosmetics ★ 영업이익이 시장 기대치를 14.8% 하회 - 3Q26 연결기준 매출 4,244억원(+41.7% YoY), 영업이익 696억원(+10.4% YoY, OPM +16.4%)으로 영업이익이 시장 기대치를 14.8% 하회 - 수출 회사이고 현지에서 쓰는 비용이 제한적인 유통사라 화장품사 중 환율 영향을 제일 크게 받음. 3분기 GPM은 28.7%로 전분기대비 3.3%p 하락했고, 대부분은 원화 강세에 따른 환율 효과로 추정 - 회사는 판가 상승을 고려 중이며 4분기에 성과가 가시화되면 GPM이 회사 목표 수준인 30%대로 회복 가능 - 미국 매출은 기존 고객사 발주 금액 증가와 신규 채널 입점으로 전분기대비 +24.3% 증가한 1,085억원을 기록해 아쉬운 실적을 일부 상쇄. 유럽 매출은 1,606억원(-7.4% QoQ)으로 소폭 하락했으나 유통사의 재고 발주 기간 등을 고려 시 4분기 회복세 전망 ★ GPM은 우려보다 괜찮았지만, 비용이 예상보다 크게 증가 - 원달러 환율이 급격하게 떨어지며(원화 강세) 28%까지 떨어질 거라 우려했던 3분기 GPM은 우려보다 양호한 28.7% - 영업이익이 시장 기대치를 크게 하회한 이유는 신사업(모이다, 일본 사업 등)을 위한 선제적인 인력 채용 - 급여성 지출 증가(+70.7% YoY, +28.0% QoQ)가 매출 증가(+41.7% YoY, +5.4% QoQ)보다 크게 나타나며 영업이익 역레버리지 효과 발생 ★ 불확실이 해소되기를 기다릴 필요 - 투자의견 매수 유지, 목표주가 기존 65,000원에서 46,000원으로 29.2% 하향 - 매출 성장이 화장품 수출 증가(3Q26 +38.2% YoY, HS code 3304)보다 양호해 화장품 산업 내 실리콘투의 영향력이 커지고 있음 - 다만 판가 상승이 가시화되어 GPM 개선 가능성이 높아지고 판관비 증가 흐름이 안정화되는 것을 확인한 후 저점 매수를 노려볼 것을 추천. 현재는 마진과 비용에 대한 불확실성 해소가 필요한 시점 보고서 링크: https://vo.la/tHRnxcC 감사합니다.