[유진 통신 이찬영]

마벨의 루멘텀 인수, A+B는 명확하나 A×B는 아직 - 광통신 포트폴리오 확대는 명확하나, 시장은 시너지보다 부담을 먼저 반영. 마벨은 루멘텀 1주당 자사주 4.5주를 지급하는 인수를 발표. 인수설 이전 주가 기준 프리미엄은 약 24%, 종결 목표는 2028년 상반기. 양사는 공동설계를 통한 성능·전력효율 개선과 연간 10억달러 이상의 비용 시너지를 제시했으나, A+B를 넘어서는 A×B의 효과는 아직 검증이 필요 - 마벨 주주에게는 지분 희석, 루멘텀 주주에게는 독립 성장가치의 문제가 남음. 마벨은 완전희석 기준 기존 주식 수의 약 49%에 해당하는 추가 지분을 지급하는 반면, 시너지 없는 기계적 합병의 EPS 개선 효과는 제한적. 루멘텀 역시 업스트림 핵심 부품의 외부판매로 누리던 성장성을 약 24%의 프리미엄이 충분히 보상하는지 의문. 양사 주주 승인과 규제 심사, 규제 사유로 무산 시 마벨의 조건부 32억달러 해지수수료도 부담 요인 - 광원을 확보해도 물량 배분은 별개의 과제. 루멘텀의 광부품 물량은 2029년 초까지 이미 매진된 상태. 기존 고객 약정을 우선하면 마벨의 단기 광원 확보 효과가 제한되고, 증설분을 자체 사업에 우선 배정하면 고수익 외부판매 기회가 줄어들 수 있음. 기술적 보완성뿐 아니라 실제 공급 여력과 수익성 측면에서 인수 효과를 확인할 필요 - 단기적으로는 코히런트로 수급이 이동하며 주가 상승이 나타날 것으로 예상. 다만 AI 투자 사이클이 상당 기간 진행됐음에도 루멘텀에 견줄 만큼의 이익 성장과 수익성을 아직 보여주지 못했음. 구조적인 상승세로 이어지려면 고출력 레이저의 매출 확대와 6인치 InP 양산 안정화가 실질적인 마진 개선으로 연결돼야 함 - 인수의 불확실성과 광섹터의 성장 논리는 별개. 이번 거래 자체가 광섹터의 TAM을 축소하거나 산업 전반의 펀더멘털을 훼손할 이유는 없다고 판단. 국내에서는 RF머트리얼즈 선호를 유지. 광원 공급이 부족한 상황에서 양산 대응력과 납기·가격 경쟁력, 비중국 공급망의 강점을 갖춘 기존 패키지 공급사를 교체할 유인은 낮음. 거래 불확실성으로 국내 광섹터까지 동반 조정받는다면 RF머트리얼즈의 매수 기회가 발생할 수 있음 ☆ 보고서 링크: https://vo.la/oWfsUHM ☆ 텔레그램 채널 링크: https://t.me/eugenetmm