[현대차증권 조선/방산 백주호]

HD현대마린엔진(071970) BUY/TP 70,000원(유지/유지) 3Q26 NDR 후기: 단기 실적 서프라이즈보다 중장기 성장과 증설에 주목 ■ 투자포인트 및 결론 - 3Q26 매출액 2,114억원(YoY +93.7%, QoQ +65.0%), 영업이익 603억원(YoY +197.2%, QoQ +92.7%, OPM 28.5%) 기록. 컨센서스 영업이익 400억원을 50.8% 상회. 엔진 인도대수 증가에 따른 고정비 레버리지 효과와 2025년 고선가 수주분 인식 확대, LPG DF 엔진 비중 상승이 실적 개선 견인. - 4Q26 인도대수 감소에 따른 QoQ 감익보다 2027년 인도대수 확대와 생산능력 확대에 따른 실적 추정치 상향 여부가 중요할 전망. 추가 추정치 상향 여력은 2교대 도입 가능성 따른 가동률수 증가와 시운전 베드 추가 도입 및 생산능력 확대 일정에 따라 결정될 것. 터보차저 증설을 통한 힘센 엔진향 공급 확대/발전용 엔진 수요 대응도 추정치 상향 여력 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 3Q26 실적: 엔진 인도대수 QoQ 약 2배 증가, 고정비 레버리지 약 +3%p, ASP 및 믹스 개선 약 +2%p, 환율 등 기타 요인 약 -1%p가 전분기 대비 수익성 변화에 영향. DF 엔진 매출 비중은 2Q26 7%에서 3Q26 20%로 확대. 2025년 수주분 매출 비중 약 70%로 높아지며 고가 수주분 인식 증가. 부품은 인도 일정 차이로 매출 감소했으나 터보차저 가동률 약 120% 수준으로 상승. 4Q26 엔진 인도대수는 2Q26과 3Q26의 중간 수준 예상. 높은 ASP 유지 가운데 인도대수 역시 2H26에 가까운 분기당 인도대수 기록 예상 - 수주 및 생산능력: 현재 엔진 CAPA 약 140만 마력, 시운전 베드 11개 운영. 2027년 생산량 확대를 위한 2교대 도입을 검토 중이며, 시운전 베드 1개 추가 시 명목 CAPA 약 10% 증가 가능. 2027년 높은 가동률을 유지한 이후 2028년 추가 수주 대응을 위한 투자 결정이 주요 변수, 터보차저 경우 기존 선박용 엔진 증설 물량까지 감안하면 터보 CAPA 확대 필요성 존재. 현재 외주 가공·조립 및 정밀주조 확대 등을 검토 중 ■ 주가전망 및 Valuation - 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 70,000원으로 2028F EPS 8,158원(기존 2027F EPS 5,648원)에 기존 Target P/E 8.7(기존 12.3)배를 적용. 2028년 수주 역시 확정적임에 따라 2028F EPS로 변경. 견조한 시황에도 최근 주가 하락 고려했을 시 2025년 P/E 하단 적용해도 업사이드는 충분 * URL: https://buly.kr/G3GLH7F ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.