해성디에스

# 해성디에스 - 기판 실적 기여 시작, 리드프레임 수요 유지가 관건 [ 키움 전기전자/디스플레이 권민규] 투자의견: BUY(유지) 목표주가: 70,000원(하향) ▶️ 결론 - 3Q26 실적 부합 - 환영향에도 리드프레임 호조 및 패키징기판 실적 기여 본격화로 선방 - 4Q에는 계절성 재고조정으로 QoQ 하락 - 패키징 기판은 구조적 수혜에 따라 견조할 전망 - 핵심은 리드프레임 전방 시장인 IT와 전장이 버텨주는것 - 4Q이후 실적의 견조함이 중요 ▶️ 3Q26 Review: 패키징 기판이 드디어 밥값 시작 - 3Q26 매출액 2,453억원(YoY +37%, 이하), OP 338억원(+110%, OPM 13.8%) - 컨센서스 OP 340억원에 부합 - 리드프레임: 데이터센터 수요 기반 IT용 실적 호조, 전장용 실적 회복 추세에 따라 분기 최대 실적 달성 - 패키징 기판: 2Q 판가 인상 효과, 고객사 DDR5 주문 호조로 패키징 기판 내 DDR5 매출 비중 50% 초과 - 패키징기판 물량 확대에 따라 BEP 이상 달성 ▶️ 리드프레임 재고조정, But 패키징기판 구조적 성장 - 4Q는 통상적인 재고조정으로 인한 계절적 비수기로, QoQ 소폭 역성장 전망 - 리드프레임 재고조정, 패키징기판은 상승 - 리드프레임: 최근 차량용 주요 고객사인 NXP와 TI는 실적발표에서 자동차 고객들이 재고를 많이 보유하고 있지 않다고 언급하면서, 광범위한 재고 축적을 부인 - 실적 강세 요인이 재고축적이 아닌 수요 증가라면, ‘27년에도 높은 수준의 실적 지속을 예상할 수 있음 - 패키징 기판: 구조적 성장세로 진입 - 메모리 선단공정향 양산 진입에 따라 DDR5 발주가 본격화되고 있으며, 수율도 지속 개선 중 - 메모리 패키징 기판 경쟁사는 고부가/고다층 기판에 생산능력을 할당하고 있으며, 범용 제품의 Capa 할당을 지속해서 줄여나가고 있음 - 해당 기조는 동사의 점유율 확대와 구조적 수혜로 반영 - 현재 가동률은 60% 초반 수준으로, 가동률 확대 및 수율 개선으로 이익 개선세 지속을 전망한다. ▶️ 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 ‘70,000’원 하향 - 현재 주가 27F EPS기준 PER 6.8배 수준 - 기판 Peer 대비 -33%, 리드프레임 Peer 대비 -61% 할인 중 - '29년 타겟 패널 공법 투자 공시는 진입까지 시간차가 있음 - 리드프레임 전방 시장의 수요 회복 지연과 Peer 업체들의 주가 하락 감안 목표주가 하향 - 패키지기판 구조적 성장세를 감안해 투자의견은 유지 ▶️ URL: https://buly.kr/4mfqUjK