[(삼성/조현렬) S-Oil, 3Q26 review]

보고서: https://tinyurl.com/52e5vd4b ■ View, 여전히 견조한 펀더멘털 지속 해상 운임 급증 및 한국 정유주 랠리 이후 피로감 등으로 최근 정유 상승 사이클 종료에 대한 우려가 제기. 해상 운임 상승은 OSP 인하로 상쇄 예상. 한국 정부의 경유 수출 허용량 확대로 동사의 복합 정제마진은 약 1.0~1.5달러 추가 개선 가능. 2027년 ROE 18% 예상되는 가운데, P/B는 1.1배에 불과. 업종 내 Top-pick 의견 유지. ■ 3Q26 review, 컨센서스 상회 3Q OP는 1.41조원(+46%QoQ)으로 컨센서스(1.19조원, FnGuide) 18% 상회 및 당사 추정치에 부합. 정유 OP는 0.69조원(+30%QoQ). 재고 평가손실은 -330억원QoQ. OSP 제외 래깅 효과는 +27.3달러QoQ. 화학 OP는 -264억원(+184억원QoQ). 정기 보수 영향 소멸 및 아로마틱 스프레드 반등 영향. 윤활기유 OP는 7,427억원(+187%QoQ). 중동 생산 차질과 물류 제약 장기화로 그룹 3 윤활기유 스프레드 상승세 지속. ■ 4Q26 preview, 컨센서스 추가 상회 예상 4Q OP는 1.15조원(-19%QoQ)으로 최근 1개월 컨센서스(1.03조원) 11% 상회 예상. 정유 OP는 5,737억원(-17%QoQ). 재고 평가손익은 추가 감소 전망(-1,170억원QoQ). 스팟 정제마진은 높은 수준 유지 전망. 해상 운임 부담은 OSP 인하가 일부 상쇄 예상. 화학 OP는 -301억원(-37억원QoQ). 윤활기유 OP는 5,992억원(-19%QoQ). (컴플라이언스 기승인)