HL만도(204320): 내년까지 4% 탈환 어려울지도, 중립 의견 유지

[키움 자동차 신윤철] ◎3Q26 Review: 메모리 가격 인상 직격탄 - 매출액 2.3조원(+0.0% YoY), 영업이익 515억원(-45.3% YoY) 기록하며 시장 기대치(매출액 2.4조 원, 영업이익 971억 원) 수익성에서 하회. HL클레무브 실적 부진에 따른 손익 부담 확대. 주로 ADAS 제품군 생산에 필요한 메모리의 구매단가 상승분이 적기에 정산되지 못하고 있음에 기인. - 줄곧 흑자를 유지해오던 HL클레무브 손익이 작년 4분기부터 적자 기록 중. 이는 메모리 구매단가 상승 사이클에서 관련 비용 회수가 유의미한 수준으로 이루어지지 못하고 있음을 의미. 현재로서는 협상력에 큰 변화 기대할 근거 찾기 어려움. 이외의 원자재비 인상은 Tier1 경쟁사들도 공통적으로 직면하는 부담 요인이므로 특이사항으로 분류 어려움. - 휴머노이드 로봇용 액추에이터 등 자동차 부품 이외의 신규 파이프라인 확보 위한 신제품 연구개발 영역 확장 추세. 이 과정에서 3Q26 판관비단 연구개발비 전년 동기 대비 235억원 증가. ◎수익성 부담 이어질 우려, 투자의견 Marketperform 유지 - HL만도 연결 매출의 10~12%를 구성하는 ADAS 부문은 더 이상 차별화된 멀티플 프리미엄 기대 못하는 사업인 반면, 제품 양산에 투입되는 반도체, PCB는 당장의 직접적인 원가 압박 요인. 24년에 마지막으로 연간 영업이익률 4%를 상회했던 HL만도는 내년까지도 4% 탈환 어려울 가능성에 노출. - 메모리 구매단가 상승 압박이 단기적으로 완화될 가능성 낮기에 결국 차별화된 비용전가 협상 성과 보이기 전까지는 수익성 부진 우려가 주가에 반영되는 국면 지속될 것으로 판단. 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR12424 * 컴플라이언스 검필