현대제철 - 대형 설비 업체에겐 판매량이 중요

유진 철강금속 김소정 ☎️02-368-6163 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 37,000원 유지 · 현재 주가는 12M Fwd PER 11.5배, PBR 0.17배. 내년 증익 전망을 감안하면 저평가된 수준 · 4분기 열연 유통가격의 하방 지지 여부를 점검하며, 현 수준의 판가 유지 시 비중 확대 전략 유효 [3Q26 Review] - 연결 매출액 5조 8,971억원(-3.4% qoq), 영업이익 871억원(+51.0% qoq, OPM 1.5%) 기록 - 별도 매출액 4조 5,737억원(-5.5% qoq), 영업이익 123억원(+10.8% qoq, OPM 0.3%)으로 부진 - 연결 증익에는 본사와 해외 판매법인 간 미실현손익 조정에 따른 약 400억원의 일회성 개선 효과 반영. 원화 강세에 따른 재고 평가금액 변화가 주요 원인으로, 자회사 영업환경 개선으로 해석하기는 어렵다는 판단 [뼈아픈 판매량 부진] - 원료가격 상승분의 판가 반영으로 판재·봉형강 스프레드는 각각 +0.9만원, +3.5만원 개선. - 다만, 판매량 감소에 따른 고정비 부담(-690억원)이 판재·봉형강의 스프레드 개선 효과(+702억원)를 상쇄 - 전체 판매량은 392.5만톤(-11.2% qoq, -9.7% yoy) 기록 - 1) 상반기 집중됐던 미국향 철근 수출 감소, 2) 2분기 가격 인상 시기에 집중된 출하, 3) 계절적 비수기가 주요 판매량 부진 원인 [4Q26 Preview] - 연결 매출액 6조 987억원(+3.4% qoq), 영업이익 1,088억원(+25.0% qoq, OPM 1.8%) 전망 - 별도 매출액 4조 8,586억원(+6.2% qoq), 영업이익 889억원(+623% qoq, OPM 1.8%) 전망 - 경쟁사 고로 대보수에 따른 반사효과와 자동차업계 조업일수 정상화로 판매량은 425.2만톤(+8.3% qoq) 예상. 판매량 회복에 따른 고정비 부담 완화가 증익을 이끌 전망 [산업용 전기료 인하 시 원가 개선 기대] - 지역별 차등 전기요금제 도입 시 당진제철소를 중심으로 비용 절감 기대 - 공개된 설계안 기준 연간 약 800억원의 원가 개선 전망. 시행 시점과 최종 인하폭이 확정되지 않아 실적 추정치에는 미반영 (보고서링크) https://vo.la/Uhf7ZDb ■컴플라이언스 검필