[한투증권 화장품/유통 김명주] 에이피알 3Q26 Review: 한번은 겪고 가야 할 성장통

텔레그램: https://t.me/kmj_retailcosmetics ★ 영업이익이 시장 기대치를 11.5% 하회 - 3Q26 연결기준 매출 7,731억원(+100.3% YoY), 영업이익 1,606억원(+67.1% YoY, OPM +20.8%)으로 영업이익이 시장 기대치를 11.5% 하회(최근 1달 컨센서스 기준 8.4% 하회) - 시장 우려보다 환율 영향이 컸고(당사 추정 OP -1%p vs. 실제 -1.7%p, IFRS18 비적용 기준), 국내외 디바이스 매출(-17.9% YoY)이 예상보다 부진 - 3분기 미국법인 매출은 2분기대비 소폭 하회했으나 환율이 동일했다면 유사한 매출. 쇼핑 시즌이 없음에도 오프라인 매출 증가(2분기대비 +20% 추정)로 미국 매출은 시장 우려보다 견조 - 유럽 매출은 2분기대비 20% 수준 성장한 걸로 추정되며, IFRS18 적용 전 영업이익은 1,767억원으로 시장 기대치(3M 컨센서스)를 2.6% 하회하는 수준 ★ 인기가 꺾였다고 볼 근거가 없어 - 원화 강세와 디바이스 매출 부진으로 3분기 매출이 시장 기대를 하회했고, 메디큐브 브랜드의 인기 하락 우려가 커지며 밸류에이션이 단기간에 하락 - 여전히 주요 국가 아마존 뷰티 카테고리에 많은 제품이 랭크인 되어 있고, 월마트·코스트코·부츠 등 글로벌 주요 내셔널 리테일러 입점을 확대 중 - 올해 한국 브랜드 중 처음으로 미국 10대들이 선호하는 스킨케어 브랜드 순위에 이름을 올림. 메디큐브의 글로벌 인기가 꺾였다고 보기 어려움 ★ 주가 회복은 결국 시간 문제 - 투자의견 매수 유지, 목표주가 기존 520,000원에서 450,000원으로 13.5% 하향 - 원화 강세에 따른 실적 부진이 브랜드 인기 하락 우려로 이어지며 단기에 주가가 크게 하락(1M 에이피알 -28.7% vs. 화장품 커버리지 평균 -17.0% vs. 코스피 -16.2%) - 실적 추정 가시성이 떨어진 점은 분명하나 브랜드의 인기는 여전히 유효. 시장 수급에 따라 추가 변동성은 발생할 수 있으나, 결국 밸류에이션 매력이 부각되며 주가는 회복세를 보일 전망 보고서 링크: https://vo.la/45dxp5m 감사합니다.