[키움 미국주식 박기현]

GE 베르노바 (GEV.US): 이제는 수주보다 이익을 볼 때 ▶3Q26 실적: 컨센서스 대폭 상회, 마진 개선 본격화 -매출 $12.64B(+27% YoY), 조정 EBITDA $1.94B(+140% YoY), 희석 EPS $4.81(+193% YoY)로 컨센서스를 각각 5%, 16%, 22% 상회 -고단가 가스터빈 출하로 Power 마진은 서비스 비수기에도 21.4%(+8.0%p YoY)까지 상승, Electrification 유기적 매출 성장률은 16%로 둔화 -신규 수주 $29.3B로 사상 최대, 수주잔고 $196.7B(+45% YoY)로 확대되며 연간 가이던스 재차 상향 ▶주가 반응: 호실적에도 신규 슬롯 둔화에 하락 -발표일 장중 6% 넘게 밀린 뒤 일부 만회하며 1.9% 하락($878.03), 2개 분기 연속 실적 발표일 약세 -신규 SRA가 8GW로 1Q·2Q의 절반에도 못 미쳤고, 경영진도 2027년 분기별 신규 계약이 하반기 수준에 머물 것으로 전망 -Trench 인수(약 $9B)는 2027년 말 종결로 단기 기여가 없고 대금 절반을 차입 조달, 발표 직전 9.8% 반등에 따른 선반영도 영향 ▶밸류에이션: 수주 둔화는 반영, 이익 사이클은 이제 시작 -6월 말 고점 이후 주가는 25% 조정받았으나 12M Fwd EPS 컨센서스는 오히려 7% 상향 -12M Fwd P/E는 55배에서 38배로 낮아져 1년 평균(42배)을 10% 하회, 가스터빈 수주 단가 약 50% 상승 등 이익 사이클은 이제 시작 -리레이팅 조건은 SRA 잔량(58GW)의 확정 수주 전환 속도, 4Q 수주잔고 마진 추이, 2027년 하이퍼스케일러 설비투자 확대 여부 ▶Gas Power: 신규 슬롯 둔화는 수요가 아닌 납기의 문제 -이번 분기 2032년 인도분 슬롯까지 판매, 6년 뒤 물량까지 선점할 만큼 납기가 길어져 신규 예약 둔화는 자연스러운 현상 -13GW SRA가 확정 수주로 전환되며 가스 장비 수주잔고(64GW)가 SRA 잔량(58GW)을 재역전, 자금조달 차질이나 SRA 해지 요청도 전무 -하반기 마진이 2027년 수익성의 출발점이며, 연간 가이던스 상단 적용 시 4Q Power 마진은 20%대 중반에 달할 전망 ▶Electrification: 수주 감소는 기저효과, Trench로 마진 레벨업 -3Q 수주 감소(Organic -9% YoY)는 전년 사우디 대형 수주($1.6B)에 따른 역기저효과, 북미 장비 수주는 2배 증가 -3Q 마진 19.1%로 연간 마진 가이던스를 기존 범위 상단으로 상향, 경영진은 2030년 30% 내외까지 개선 가능하다는 입장 -Trench는 2028년 예상 EBITDA 마진 36%로 인수만으로 사업부 마진이 즉각 개선되고, 인수가도 동사 12M Fwd EV/EBITDA(24배)보다 낮음 ▶현금흐름: 선수금이 끌어올린 FCF, 재무 여력은 충분 -1-9월 선수금이 $19.5B 증가하며 같은 기간 FCF도 $15.3B에 달하는 등 선수금이 FCF 호조를 견인 -가이던스 역산 시 4Q FCF는 $0.7~1.7B로 줄고, FY27 FCF 컨센서스($7.3B)도 올해 가이던스의 절반에 못 미침 -9월 말 순현금 약 $13.9B로 재무 여력은 충분하며, 자사주 매입 한도를 $20B로 두 배 확대하고 10월에만 $1.3B 매입 ▶ 보고서 링크 : https://bbn.kiwoom.com/rfCC1722 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176