[현대차증권 조선/방산 백주호]

HD현대중공업(329180) BUY/TP 485,000원(유지/하향) 3Q26 Review: 실적 하회에도 방향성은 명확 ■ 투자포인트 및 결론 3Q26 영업이익은 8,992억원(+61.3% YoY, -13.5% QoQ, OPM 15.6%) 기록하며 영업이익 컨센서스 9,889억원를 9.1% 하회. 조업일수 감소와 환율 하락, 임단협 관련 비용 반영 영향 투자의견 BUY, 목표주가 485,000원으로 기존 목표주가 900,000원 대비 53.9% 하향. 발전용 엔진 생산 물량과 인콰이어리 확인. 기존 발전 디벨로퍼를 통한 간접 문의 외에도 하이퍼스케일러의 직접 문의 증가하고 있어 AI 데이터센터향 발전용 엔진향 수주 지속 관심 필요, 미국 키윗과 합작법인 설립 계약 체결에 따른 협력 구체화에도 주목 ■ 주요이슈 및 실적전망 3Q26 매출액은 5조 7,536억원(+30.2% YoY, -9.1% QoQ), 영업이익은 8,992억원(+61.3% YoY, -13.5% QoQ, OPM 15.6%) 기록하며 컨센서스 대비 각각 5.3%, 9.1% 하회. 조업일수는 47일로 전분기 대비 14일 감소했으며, 통상적인 계절적 감소보다 추가로 줄어든 4일에 따른 영업이익 감소 효과 약 500억원 발생. 임단협 관련 추가 비용의 약 75% 3Q26 선반영. 환율 경우 QoQ 79원 하락해 450억원 영업이익 감소 영향 조선: 매출액 4조 3,988억원(-11.6% QoQ), 영업이익 6,463억원(-24.1% QoQ, OPM 14.7%) 기록. 대형선 선종 빈티지는 전분기 유사 가운데 (LNGC 42%, LPGC/VLAC 23%) 수주연도 빈티지는 2023년 45%, 2024년 31%, 2025년 20%로 일부 영향 엔진기계: 매출액 9,511억원(-0.1% QoQ), 영업이익 2,299억원(-2.7% QoQ, OPM 24.2%) 기록. 환율 하락에도 판가 상승과 DF 엔진 매출 비중 확대로 높은 수익성 유지. 해양 플랜트 경우 Ruya 공사 진행률 확대와 Change Order 180억원 매출 반영으로 견조한 수익성 기록. 4Q26 Trion 매출 감소에도 Ruya 프로젝트의 양호한 수익성 유지 전망. 특수선 경우, 수출물량 반영 따른 견조 수익성 기록. 키윗과 그린필드 방식의 현지 생산 거점 확보 계획에 따라 미 해군 지원함 건조 등 협력 역시 구체화 기대 수주: 9월 누적 기준 조선 141.8억달러, 상선 138억 달러 수주 달성하며 연간달성률은 각 98%, 120% 기록하며 견조한 수주. 엔진기계 역시 41.4억 달러 수주하며 연간 달성률 155% 달성 데이터센터/발전엔진 수주: 2026년 공시한 2개 프로젝트 합산 약 1.6GW, 별도 약 1.4GW의 수주. 2029년까지 계획 CAPA 대비 생산 물량이 대부분 확보(28년 1.5GW, 29년 3GW)된 가운데 2030년 납기 물량 일부. 기존 국가 전력망용 발전 수요와 AI 데이터센터향 수요가 동반 증가 하이퍼스케일러 문의 지속 ■ 주가전망 및 Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 485,000원으로 기존 목표주가 900,000원 대비 53.9% 하향. MASGA 관련 논의는 지속되나 속도 지연에 따른 멀티플 조정 필요, 2028F EPS 33,515원(기존 37,477원)에 한미 조선협력 논의 시작 및 구체화된 24.07-25.12 기간의 P/E 하단 값인 14.6배(기존 25.4 배 적용)에 적용해 목표주가 산출. 발전용 엔진 수주 확대 및 미국 특수선 사업 구체화가 향후 주요 주가 모멘텀으로 작용할 전망 URL: https://buly.kr/DPWwlLr ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.