[삼성전기(009150) BUY(유지) TP 240만원(하향) 다올투자증권 전기전자 김연미]

[삼성전기(009150) | BUY(유지) | TP 240만원(하향) | 다올투자증권 전기전자 김연미] ★ 삼성전기 3Q26 Review - 쉼표는 주가에만 ▶️ 3Q26 Review - 3Q26 매출액 3조 7,633억원(+9%,이하 QoQ), 영업이익 6,910억원(+57%, OPM 18.4%) 기록 - 높은 가동률로 출하 확대 여력이 제한적인 상황에서도 매출 성장률을 크게 상회하는 이익 증가 시현 - 1) AI 데이터센터향 고부가 제품 중심의 생산능력 배분과, 2) 공급 부족 심화에 따른 가격 인상이 이익 성장 견인 ▶️ 4Q26 전망: 비수기를 압도하는 수요 - 매출액 3조 9,845억원(+6%), 영업이익 8,623억원(+25%, OPM 22%) 전망 - MLCC Blended ASP 상승과 FC-BGA 고부가 제품 공급 확대가 지속되며 통상적인 연말 비수기에도 이례적인 증익 예상 - MLCC와 FC-BGA 모두 4Q26 OPM 30%대 진입 전망 ▶️ MLCC: 가격 인상 강도와 공급 부족 지속성에 주목 - Blended ASP는 3Q26 QoQ 10% 초반 상승에 이어 4Q26에도 10% 중반대 추가 상승 전망 - 가동률 90% 후반, 재고 약 3주 수준으로 업계 전반의 공급 부족 심화 - 27년 AI DC향 매출 비중은 40~50%까지 확대 전망. 광모듈, 800VDC 등 신규 수요처도 가세 - 고객사들의 LTA 계약기간 확대 요청(기존 1년→2년)도 증가하는 추세 → 단기적인 가격 상승을 넘어 공급 부족 장기화를 시사 ▶️ FC-BGA: 전략 부품으로 격상, 추가 증설 가능성 확대 - AI 인프라 확산으로 장기간 공동개발과 공급망 확보가 필수적인 전략 부품으로 격상 - 기존 신규 투자에도 고객사 수요를 충족하기 어려운 상황으로, 추가 증설 가능성 높다는 판단 - 27년 임베디드·멀티코어 기판 공급 확대와 적용처 다변화에 따라 수익성 30%대 중반으로 상승 전망 ▶️ 투자의견 및 Valuation: 주가와 펀더멘털의 괴리 - 투자의견 BUY 유지, 적정주가 240만원으로 기존 대비 14% 하향 - 이비덴, 무라타의 최근 주가 등락 구간 멀티플 수준을 반영해 28E 적정 P/E를 43배에서 35배로 조정 - AI 인프라 확산에 따라 MLCC와 기판 모두 28년까지 이익 성장 방향성 유효 - 반면 주가는 6월 조정 이후 박스권 하단에 위치. 펀더멘털과 주가 간 괴리가 확대된 현 구간을 적극적인 비중 확대 기회로 권고 *보고서 원문 및 컴플라이언스: https://buly.kr/FsLYTnE