[유진투자증권 반도체 손인준]

SK하이닉스 - 이번은 다르다고 할 수 있는 근거(TP 3,700,000, STRONG BUY) - 3Q26 영업이익 83.3조원(+38%qoq)으로, 시장 컨센서스와 당사 영업이익 추정치를 모두 상회. 그간 경쟁사 대비 낮았던 범용 DRAM ASP가 격차를 좁히며 전분기 대비 28% 상승했고, HBM4 출하도 본격화된 영향으로 추정. 이에 DRAM 영업이익률은 82.4% 추정. NAND 역시 eSSD 매출 비중 확대에 힘입어 수익성 개선이 이어지며, 영업이익률 75.6%로 추정 - 4Q26 영업이익 103.5조원(+24%qoq) 전망. 1cnm 전환과 M15X 램프업 효과로 DRAM 출하량 증가율이 기존 예상치를 크게 웃도는 +24%qoq 기록할 것으로 추정. 기존 서버용 DRAM과 eSSD를 중심으로 가격 상승세도 이어질 전망. DRAM과 NAND의 매출액 기준 서버향 비중은 각각 70%를 상회하기 시작할 것을 보임 - 1Q27 메모리 가격 상승률 역시 시장 예상치를 상회할 것으로 전망. 마무리 단계에 접어든 HBM 가격 협상은 범용 DRAM과의 수익성 격차를 유의미하게 축소하는 방향으로 진행된 것으로 파악. 1Q27 DRAM Blended ASP는 전분기 대비 17% 상승할 것으로 예상. 또한 NAND 업황에 대한 우려에도 eSSD의 가격 상승세는 지속될 전망. 2027년 SK하이닉스의 영업이익은 474.4조원(+66%yoy)으로 예상 - SK하이닉스는 사실상 2029년까지 DRAM과 HBM의 공급 물량이 모두 판매 완료되었으며, 메모리 공급 부족은 2030년까지 이어질 것으로 예상. 또한 2027~2028년 전체 Capa의 50%가 LTA로 배정되었다고 밝힘. HBM 역시 최근 적층 단수 하향 조정에도 고객 수요가 자사 공급 가능 물량의 두 배에 달할 만큼 강하다고 설명 - 여기에 14조원의 특별배당과 10조원의 추가 자사주 소각을 발표하며, FCF의 50% 이상을 주주에게 환원하겠다는 의지를 재확인(성과급 지급을 위한 10조원의 자사주 매입은 별도). 당사 추정치 기준 2027년 주주환원 여력은 180조원 이상이며, 이는 현 시가총액 대비 20%에 가까운 주주환원 수익률에 해당 - 전례 없이 길어진 수요 가시성과 강력한 주주환원 정책이 확인되고 있음. Anthropic의 IPO 구체화와 하이퍼스케일러 실적 발표를 통해 전방 수요에 대한 의구심도 점차 해소될 것으로 보임. 최근 과도한 주가 하락을 겪은 메모리 업종의 반등이 이어질 것으로 판단 ▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/EzllLh9 * 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.