[상상인증권 조선/방산/운송 이서연]

한화시스템 (272210) 투자의견: BUY(유지) 목표주가: 90,000원(유지) 3Q26 Review: 수출 성장은 지속된다 ▶️3Q26 매출액 8,316억원, 영업이익 991억원, 컨센서스 상회 기록 - 상회의 주 요인은 한화필리조선소 매각에 따른 실적 제외 영향으로 기타 부문 손익 적자폭 축소 - 또한, 국내 양산 매출 증가에도 UAE, 사우디, 이라크 M-SAM MFR 등 수출 사업 매출 역시 동반 성장하며 방산 마진 성장 지속 - 동사 방산 수출 비중은 3Q26 22%로 전분기와 유사한 수준을 유지했으며 R&D 비용 제외 시 방산 OPM은 약 15.2%로 추정 - 그 외에도 ICT 부문은 계열사향 시스템 구축 증가로 매출과 OPM이 각각 yoy +37%, +3.6%p 성장하며 외형과 수익성 동반 성장 ▶️수출 확대로 이익 성장 기조 장기화 전망 - 동사의 4Q26 및 2027년 영업이익은 R&D 비용 집행 규모 확대에도 중동향 M-SAM 관련 양산 본격화에 따른 수출 비중 증가로 수익성 확대 이어지며 성장 기조 이어갈 전망 - 여기에 향후 중동 M-SAM 및 L-SAM MFR, 사우디 MNG, 동남아 함정 등 기대 파이프라인에서 유의미한 수주 성과 확인 시 실적 추정치 추가 상향 역시 가능 ▶️투자의견 BUY, 목표주가 90,000원 유지 - 동사는 실적 성장과 더불어 UAE EDGE와의 통합 방공망 구축 협력을 기반으로 향후 방공 체계 종합사로의 역할 확장 및 추가 수주 기회 확보 가능 기대 - 또한, 최근 계열사 지분 매각으로 확보한 자금 기반으로 신규 투자 확장도 예상 보고서: https://buly.kr/5qAMCbO 컴플라이언스 승인을 득함