[방산] 한화시스템 - 예고된 개발비보다 수출 성장에 주목

DS투자증권 방산 Analyst 강태호 투자의견 : 매수 목표주가 : 94,000원(유지) 현재주가 : 63,700원(10/28) Upside : 47.6% ■ 3Q 리뷰: 영업이익 컨센서스 상회 - 한화시스템의 3Q 매출액은 8,316억원(+30% 이하 YoY), 영업이익 991억원 (+60%, OPM 11.9%)으로 영업이익 컨센서스 618억원을 상회 - 상회 주요 원인은 1) 이라크, UAE, 사우디 M-SAM MFR 수출 매출 인식 가속화, 2) ICT 사업부의 한화생명 차세대 시스템, 한화필리조선소 ERP·생산운영지원 시스템 구축 등 캡티브향 매출 증가, 3) 필리조선소 실적의 중단영업 분류, 4) 하반기 집행 예정 개발비 대부분이 4Q 집중됨에 기인 - 방산 수출비중은 23%로 수출 OPM은 30%로 추정 - 환율 하락 환경에서도 M-SAM MFR 양산이 가속화되며 높은 수익성을 유지한 것으로 예상 ■ 4Q 개발비 부담보다 수출 파이프라인 현실화에 주목 - 4Q26 방산 사업부 매출 1조원(-3.4%), 영업이익 204억원(-73.3%, OPM 2%)으로 추정 - 4Q 자체투자개발비는 600억원 수준의 집행이 예상 - 개발비 증가는 회사가 연초부터 제시해 온 내용인 만큼 4Q 실적 우려보다 잔여 수출 파이프라인에 주목할 필요 - 동사는 EDGE와 UAE 통합대공망 구축 관련 주요조건합의서를 체결하며 단·중·장거리 요격체계와 천무를 아우르는 체계종합업체로 도약할 기회를 확보 - 연내 관련 수주 구체화가 기대되며 EDGE와의 JV 협의도 이어질 전망이며 중동향 M-SAM MFR 추가 수출 기회도 여전히 유효 ■ 투자의견 매수, 목표주가 94,000원 유지 - 이번 실적에서도 높은 방산 수출 수익성을 확인 - 이라크향 M-SAM MFR 매출이 본격 반영되며 3개국향 MFR 동시 생산 체제에 진입한 것으로 파악 - 수출 레이다 생산 본격화 단계에 들어선 만큼 방산 부문 OPM은 26년 9.6%에서 27년 11.4%로 개선될 전망 - 일시적인 개발비 부담보다 본격화되는 수출 잔고 및 실적 성장에 주목할 시점 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. DS투자증권 리서치 텔레그램 링크: https://t.me/DSInvResearch DS방산 텔레그램 링크: https://t.me/kthdefense