[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.10.26 (월) HD현대마린솔루션 (443060) 3Q26 리뷰: 이렇게 주가가 급락할 실적이 아니다 ▶ 3분기 영업이익 컨센서스 9.6% 하회 - 매출액 6,501억원(YoY +26.7%, QoQ +12.0%), 영업이익 957억원(YoY +2.2%, QoQ -2.0%), 영업이익률 14.7%(YoY -3.5%, QoQ -2.1%) - Goltens사 인수관련 비용과 원/달러 환율 하락 등 일회성 요인으로, 영업이익이 100~110억원 정도 감소 - 이를 제거하면 사실상 컨센서스 부합 - 영업외손익에서 외환관련 손익 -550억원이 발생했는데, 원/달러 환율 하락에 따라 약 3.4억달러의 외화 자산이 영향을 받았기 때문 ▶ 벙커링을 제외한 AM솔루션 사업부 매출(YoY +15.7%, QoQ+2.8%) - 선박부품(엔진+비엔진) 부문 매출액 2,185억원(YoY +9.9%, QoQ +2.8%) - 이를 두고, 전분기 대비 성장성을 우려하기에는 이름. 애초에 2027년 상반기가 성장의 변곡점 - 계열 조선소들이 납품한 엔진의 정비 주기를 고려했을 때, 고수익성을 보장하는 DF(이중연료)엔진의 비중이 3분기 16.4%(추정)에서 20~30% 대로 확대되는 구간이 2027년 상반기 - 육상발전 및 기타 부문 매출액은 642억원(YoY +40.8%, QoQ +2.7%) - 전분기 이연 매출 반영으로 인한 매출 급증의 기저효과. 3분기 매출이 전분기대비 성장성이 약해졌다고 판단할 근거는 없음 - HD현대중공업이 수주한 Aperion Energy Group Holdings의 AI데이터센터향 발전엔진 LTSA 및 O&M 협의는 지속 중 - 2026년말~2027년초 가시적 성과를 기대하나, 계약 체결 여부를 크게 강조하고 싶지 않음. 어차피 HD현대마린솔루션에게 갈 일감 ▶ 벙커링, 너무 잘 나와도 문제 (?) - 비핵심 사업인 벙커링 부문의 매출액은 2,936억원(YoY +38.5%, QoQ +31.2%)으로 급증 - 벙커링은 원가에 마크업을 붙여서 영업을 하기 때문에, 매출 성장에 따른 영업 레버리지가 없는 사업부문 - 사실상 BEP 부문인 탓에 전사 영업이익률을 계산할 때 수익성을 희석시키는 효과 ▶ 친환경솔루션 사업부 매출(YoY +17.3%, QoQ -13.2%) - 친환경솔루션사업부는 성장과 우려가 혼재된 상태. 주요 공사 스케쥴이 4분기로 순연되며 전분기 대비 매출이 감소 - 수주의 경우, 글로벌 환경 불확실성 지속되며, 고객사의 프로젝트 FID(최종투자승인) 일정 역시 가시성이 낮아짐 - 대신 중장기 먹거리인 FDC(부유식 데이터센터) 개조 및 관련 설비에 대한 기대감은 유지. 현재 FDC 프로젝트는 FEED 상태이며, 고객의 후속 결정에 따라 진행 여부를 확인 가능 - FDC의 경우 발전선, 발전용 바지, FSRU 등 HD현대마린솔루션이 참여할 수 있는 추가적인 프로젝트들을 수반 - 2027년 수주시, 2027년 하반기부터~2028년에 걸쳐 관련 매출 전망을 반영 자료: https://zrr.kr/B4vF1D * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae