[키움 유틸리티/스몰캡 조재원]

▶️ 두산에너빌리티(034020) : 올해도 재밌을 것 같습니다 ◎ 자회사 비용 반영으로 4Q25 기대치 하회 - 4Q25 연결 매출액 4조 8,600억원(+6%YoY), 영업이익 2,120억원(-10%YoY) - 자회사들의 비용 증가 영향으로, 영업이익 시장 기대치(3,120억원) 하회 - 에너빌리티 부문 영업이익 1,679억원. 영업이익률 7.1%(+4.9%P YoY) 기록 - 2025년 에너빌리티 신규 수주 14.7조원, 전년 대비 2배 이상 증가 ◎ 원자력/가스 중심의 사업 전환 가속화 - 2026년 수주 가이던스 13.3조원(-10%YoY) 제시. 당사 이전 전망치(12.5조원) 상회 - 가스터빈/기자재 수주 금액(2.7조원) 전년 대비 2배 이상 확대된다는 점 명시. 계약 물량 증가와 단가 상승 추세 관찰 기대 - SMR 수주(1.1조원)도 연내 본격화될 전망. 일부 고객사향 수주는 1H26부터 반영 기대 - 관련 수주 성과는 작년 10월 해외 고객사향 가스터빈 초도 수주처럼 주가 상승을 견인할 것으로 예상 - 2026년 에너빌리티 부문 매출액 7조 6,820억원(-3%YoY), 영업이익 4,770억원(+58%YoY, OPM 6.2%) 전망 - 대형원전 주기기, 가스터빈 등 고부가 기자재 매출 비중 상승에 따른 이익률 개선 가속화 전망 ◎ 여전히 기대치를 상회할 만한 요인들이 많다 - 한미 원전 협력, 12차 전기본 등에 따라 중장기 대형원전 수주 계획 재차 상향 가능 - 가스터빈 공급 부족 심화로, 가스터빈 계약 단가와 마진 또한 상승할 가능성도 충분하다고 생각 - 대형원전 추가 수주, 가스터빈 등 기자재 마진율 상승을 일부 반영한 결과로서, 2030년 에너빌리티 부문 영업이익률 15% 전망 - 목표주가 122,000원으로 상향, 투자의견 BUY 유지 ▶️ 리포트: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11934