한화시스템 (272210)

지상방산과 해양방산 모멘텀을 모두 흡수 ▶3Q25 Preview: 영업이익 시장 기대치 하회 추정 한화시스템의 3분기 실적은 매출액 8,648억원(YoY +35.3%, 이하 YoY), 영업이익 404억원(-33.1%, OPM 4.7%)으로 영업이익 기준 컨센서스를 약 30% 하회할 것으로 추정한다. 시장 기대치 하회 요인으로는 지난 2분기처럼 필리조선소 정상화를 위한 투자비용 및 인수 이전 누락된 원가 반영이 주요하게 작용했을 것으로 판단한다. ▶방산 체계 업체들의 수출 확대 직수혜 3분기 방산 부문은 매출액 5,230억원(+11.8%), 영업이익 528억원(+14.1%, OPM 10.1%)을 기록할 것으로 추정한다. 수출 비중은 올해 연간 20% 내외를 기록하고 내년에는 20% 중반대를 기록할 것으로 전망한다. 내년부터 중동 M-SAM 매출 증가 및 폴란드 K2전차 2차 관련 신규 매출 발생 등을 기대하기 때문이다. 2분기 말 방산 수주잔고는 8조 4,589억원이며, 지난 10월 동사는 방사청과 3,573억원 규모의 L-SAM 다기능레이더 양산 계약을 체결했다. 근시일 내 폴란드 K2 2차 및 이라크 M-SAM 관련 계약을 기대하며 국내 체계 업체들의 중동(사우디/이라크)향 대형 수출 관련 모멘텀도 더해질 것으로 예상한다. ▶필리는 빠르게 정상화 과정을 밟는 중 3분기 필리조선소는 약 280억원의 영업손실을 기록한 것으로 추정한다. 생산 조기 안정화 및 누락 원가 반영에 따른 비용이 2분기와 유사한 규모로 발생한 것으로 판단한다. 4분기부터 적자폭이 줄고, 정상화 과정을 거쳐 2H26에는 BEP를 달성할 수 있을 것으로 기대한다. 필리의 연 건조 능력은 현재 1.5척에서 2~3년 내 4척까지 늘어날 것으로 전망하며 내년부터 3,600 TEU급 컨테이너선 3척의 매출인식 본격화(‘27년 인도 예상; 척당 선가 $333M)를 통한 실적 개선을 기대한다. ▶투자의견 Buy, 목표주가 74,000원 유지 투자의견과 목표주가를 유지한다. 최근 필리 등 5개 한화 그룹 미국 계열사에 대한 중국의 거래·협력 금지 제재 조치가 있었으나 이들은 중국과의 직접적인 거래관계가 없다. 따라서 실효성보다는 견제 조치로서의 상징적 의미가 더 크다고 해석하며, 향후 미중 해양 패권 경쟁 심화 국면에서 필리의 활용 가치는 계속해서 부각받을 것으로 전망한다. https://buly.kr/CM0Ddyo