[한화오션(042660)/HOLD(하향)/TP 145,000원(유지)/다올투자증권 조선/기계/방산 최광식 ☎️2184-2308]

★ 3Q25 Review : 해양 사고 등 부진 vs. 해외 특수선 노림 ▶ Issue: - 3Q25 실적 부진해 보이지만 일회성제거로는 Flat. 해외 특수선 모멘텀 주목 ▶ Pitch: > 특수선은 좋았지만, 해양의 사고, 조선의 조업일수 영향으로 부진 - 일회성(임단협 -250억원, 해양 충당금 -250억원)을 제거한 OPM은 11.2%로 Flat했기에, 매출 감소에 따른 고정비 효과가 없었다면 수익성이 개선되었을 것으로 짐작 > 4Q25와 2026년 수익성 개선 및 증익 사이클 의견 유지 > 하반기 폴란드 잠수함, 동남아 수상함 등 수주 파이프라인 강력. 캐나다 잠수함 사업도 숏리스트 2사에 선정되며 순항 ▶ Rationale: 보고서 참조 ▶ 보고서 원문 및 컴플라이언스 노티스: * 텔레그램 공개 채널 https://t.me/HI_GS