[유진투자증권 반도체 손인준]

파두 - eSSD 수요 서프라이즈에 주목(TP 110,000, BUY) - 3Q26 잠정 매출액 1,436억원(+96%QoQ, +460%YoY), 영업이익 363억원(+124%QoQ, 흑자전환YoY) 기록. 영업이익은 당사 추정치(355억원)와 컨센서스(336억원)를 모두 상회. 최근 원/달러 환율 하락에도 불구하고 모듈 출하량이 큰 폭으로 증가하며 호실적을 기록. 컨트롤러는 세 번째 하이퍼스케일러 최종 고객사향 매출액이 반영되기 시작한 것으로 추정. 모듈은 대만 모듈하우스향 매출액이 급증하며 +710%QoQ 성장한 것으로 추정 - 4Q26 매출액 1,535억원(+7%QoQ, +543%YoY), 영업이익 310억원(-14%QoQ, 흑자전환YoY) 전망. 컨트롤러 중심의 출하량 확대가 이어지겠으나, 성과금 등 판관비 증가를 반영해 영업이익률은 전분기 대비 축소될 것 - 파두의 영업이익은 2026년 912억원(흑자전환YoY)→2027년 1,953억원(+114%YoY)→ 2028년 3,494억원(+79%YoY)을 기록하며 고성장세를 이어갈 전망. AI 수요로 공급망 병목이 심화되며 파운드리 Capa 확보에 대한 불확실성이 존재하나, 하이퍼스케일러향 출하 확대 흐름은 지속될 것으로 보임 - 4Q26~2027년 메모리 어플리케이션 중 시장 기대치 대비 가장 큰 가격 서프라이즈를 보여줄 어플리케이션은 eSSD가 될 전망. eSSD 가격은 4Q26 20% 중반대 상승이 예상되며, 예상보다 강한 수요에 힘입어 2027년에도 강한 상승세를 이어갈 것으로 보임. 이는 eSSD 출하량 눈높이의 상향 가능성을 내포하며, 파두의 컨트롤러 매출액 전망치 역시 상향 조정될 가능성이 높음 - 파두의 주요 고객사인 북미 NAND 업체가 LTA 계약을 적극 확대하며 eSSD 시장 점유율 확대를 노리고 있는 만큼, 파두의 eSSD 컨트롤러 점유율 역시 동반 상승할 것으로 보임. 연내 하이퍼스케일러 고객사가 추가 확보될 경우 중장기 실적 성장에 대한 가시성은 한층 높아질 전망. 파두에 대해 투자의견 BUY 유지 ▶️ 보고서 링크: https://buly.kr/E7BvPtO * 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.