삼성전자

[미래에셋증권 반도체 김영건] 원래의 성장궤도로 복귀 동사에 대한 목표주가를 12.7만원(기존 11.1만원)으로 14.4% 상향한다. 메모리 제품의 시장가격 인상이 예상보다 빠르게 ASP에 반영되는 국면으로 판단된다. 파운드리도 적자폭을 축소하며 턴어라운드 하고있는 것으로 추정된다. 스마트폰 시장의 정체에도 불구하고 동사의 폴더블폰 신제품은 전작대비 많은 판매량을 기록하며 선전중이다. 사업 전반이 이제 정상궤도에 진입하는 모습이다. 3Q25 실적은 매출액 86.0조원(QoQ +15.3%), OP 12.1조원(QoQ +159%)을 기록했다. 부문별로는 DX 3.9조원(QoQ +17.1%), DS 6.5조원(QoQ +1,700%), SDC 1.2조원(QoQ +153%)로 전반적 QoQ 개선되는 가운데 DS의 회복이 두드러진다. 전반적으로 매출액은 기존 추정에 부합했으나, 상반기 인식되었던 메모리 및 파운드리에서의 일회성 비용 감소효과로 마진율이 크게 개선되었다. 메모리는 서버향 DRAM 및 Enterprise SSD 수요 강세로 DRAM/NAND B/G는 각각 +14.8%/+10.0%를 기록하며 종전 가이던스를 상회한 것으로 추정된다. ASP도 각각 +13.2%/+5.0% 인상되며 최근 컨벤셔널 메모리의 가파른 시장가 인상을 반영한 것으로 보인다. SDC도 북미 고객사 신제품 출시 영향으로 전분기 대비 외형과 이익이 개선되었다. 당분기 스마트폰은 6,130만개(QoQ +5.7%)를 출하(Sell-In) 한 것으로 추정된다. ASP는 폴더블폰 출시 효과로 $301(QoQ +11.4%)로 전분기 대비 상승한 것으로 보인다. 동사의 폴더블폰 7 ~8월 누적 판매량(Sell thru)은 315만대로 전작 초도 분기 판매량에 근접했다. 분기말 기준으로 전작을 초과할 것으로 추정한다. 글로벌 스마트폰 시장의 전반적인 정체 가운데 고무적인 성과다. 동사의 26년 실적은 매출액 373조원(YoY +15.0%), OP 68.9조원(YoY +85.0%)로 본격 성장할 것으로 전망한다. 당사는 동사의 기업가치를 SOTP로 산정함에 있어 최근의 사업 열위를 고려해 메모리와 파운드리의 EV/EBITDA 목표 배수를 피어그룹 대비 각각 20%/30% 할인 적용해 왔다. 양 사업부는 최근 각각 글로벌 빅테크 선도사로부터 ’인증’과 ‘수주’라는 문턱을 넘었다. 점차 ‘실적’과 ‘수율’로 증명해가며 할인율을 빠르게 해소해 갈 것으로 전망한다. 링크: https://img.securities.miraeasset.com/ezresearch/linkfiles/abf5f89a-358e-4545-b74c-d1cf1fa1bfcb.pdf 감사합니다.