[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.2.4 (수) 한화오션 (042660) 4Q25 Review: 성과급 지급으로 인한 어닝쇼크 ▶ 4분기 영업이익은 어닝쇼크를 기록했으나, 성과급이 원인 - 2025년 4분기 매출액 2조 2,278억원(YoY -0.8%, QoQ +6.8%) - 영업이익은 1,890억원(YoY +11.8%, QoQ -34.8%), 영업이익률은 +5.9%(YoY +0.7%p, QoQ -3.7%p) - 영업이익 컨센서스를 47.9% 하회하는 어닝쇼크 - 다만 컨센서스와의 괴리가 성과급 및 기타 인건비 명목으로 발생한 비용이었다는 사실로 인해 주가는 견조 - 한화오션은 연간 영업이익 확대에 따라 직영 및 협력사 근로자들에게 성과급 및 기타 인건비 명목으로 약 2,300억원을 4분기에 비용 반영 - 특수선 사업부의 경우 영업적자 872억원을 기록, 성과급 외에도 해외 프로젝트 수주 경쟁력 강화를 위해 판관비 성격의 비용이 증가한 영향 - 2026년 1분기에도 3월 캐나다 CPSP 잠수함 사업 입찰을 앞두고 2025년말부터 비용 집행 중. 그외 태국 및 폴란드 전시회 등에도 참여하며 비용 집행 중 - 다만, 다음 주 약 1,500억원 규모의 L/D 관련 2건의 소송 결과가 확인될 예정이며 승소 가능성에 따라 환입 기대감도 있음 ▶ 2026년에는 상선 ↑, 해양 ↓ = 영업이익률은 2.7%p 개선 - 2026년 전사 영업이익은 1조 5,328억원(YoY +38.2%)로 전망 - 상선 사업부가 실적을 견인. 2026년 건조선가지표는 전년대비 2.8% 개선에 그치지만, 선종 믹스 변화에 따른 재료비 부담 완화가 크기 때문 - 강재 및 비강재 투입량이 많은 컨테이너선 인도량이 2025년 13척에서 2026년 0척으로 줄어듦 - LNG선은 full CAPA인 24척, 일반가스선은 5척 인도할 전망 - 해양 사업부의 경우 2026년 중 FPSO 또는 FPS 신규 수주를 반드시 해야 2027년부터 고정비 부담 완화 가능. 한화오션은 실적 설명회에서, 남미와 서아프리카 중심으로 FPSO 수요가 확대 중이며 입찰에 적극적으로 참여할 계획임을 밝힘 자료: https://buly.kr/2ffAMBq * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae