[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. LS 4Q25 실적 컨퍼런스콜 업데이트 드립니다. ▶ 4Q25 실적: 컨센서스 소폭 하회 - 연결영업이익 2,592억원(QoQ +0.8%, YoY -13.0%) 컨센서스(2,716억원) 하회 - LS전선: 계절적 영향에 따른 해저케이블 매출 저조로 영업이익 337억원(QoQ -58%) 기록 - 연결조정: 1~3분기 대비 손실 폭 확대(-360억원)되며 이익 희석 ▶ 일시적 부진 및 1Q26 정상화 전망 - 해저케이블 매출 회복에 따른 1Q26 LS전선 이익 정상화 예상 - 연결조정 이슈는 연간 규모 고려 시 변동성 범위 내의 수치로 판단 ▶ 수주 성과 및 미국 시장 가시성 확대 - 총 6,700억원(LS전선분 4,500억원) 규모의 미국 해저·지중케이블 프로젝트 수주 - 국내 공장 생산 예정이나, 향후 미국 현지 공장(LS그린링크) 수주 가시성 확대 ▶ 중장기 성장 모멘텀: 2027년이 본격 성장의 원년 - 4Q26부터 동해 4-5동(TenneT향) 생산 물량 매출 인식 시작 - 2027년 온기 반영을 통한 LS전선의 계단식 실적 개선 기대 - LSMnM: 낮은 TC 환경에서도 황산 및 귀금속 가격 호조로 견조한 이익 체력 입증 - Prysmian, Sumitomo Electric 등 글로벌 경쟁사 주가는 신고가 부근 형성 - 2026~2027년 확고한 성장 잠재력에 주목할 시점 [LS Corp 4Q25 실적발표 주요내용] ▶ 주요 회사별 실적 (연결 기준) # LS (지주) - 매출액 8조 9,842억원 (QoQ +11.3%, YoY +26.5%) - 영업이익 2,592억원 (QoQ +0.8%, YoY -13.0%) # LS전선 - 매출액 1조 8,231억원 (QoQ -3.4%, YoY +9.1%) - 영업이익 337억원 (QoQ -58.0%, YoY -27.5%) # LSMnM - 매출액 4조 5,605억원 (QoQ +17.3%, YoY +45.8%) - 영업이익 1,115억원 (QoQ +161.7%, YoY -10.3%) # LS아이앤디 - 매출액 1조 2,367억원 (QoQ +2.8%, YoY +12.5%) - 영업이익 219억원 (QoQ -4.4%, YoY +53.3%) # LS엠트론 - 매출액 2,192억원 (QoQ -8.2%, YoY -1.5%) - 영업이익 -35억원 (QoQ 적자전환, YoY 적자축소) # LS일렉트릭 - 매출액 1조 5,208억원 (QoQ +25.0%, YoY +11.9%) - 영업이익 1,302억원 (QoQ +29.2%, YoY +8.6%) ▶ Key Highlights # LS전선: 美 해저·지중 케이블 대규모 수주 - 규모: 총 pjt 6,729억원 (자재 3,183억 + 시공 3,546억) - 내용: 미국 서부 주요 지역(시애틀-LA 등) 전력망 연결 프로젝트 - 제품: 345kV 초고압 지중 및 해저 케이블 공급 - 일정: 자재 납품('28~'29년) → 케이블 시공('30년~) [Q&A] # 주요 사업부별 '26년 전망 ▶ LS전선 - LS전선, '25년 대비 영업이익 소폭 개선 예상 - 4Q26부터 4-5동 물량의 테넷향 매출인식 시작 - 고수익 제품이 상반기 집중되어 계절성은 있을 것 ▶ MnM - 동과 환율의 영향 - '25년 연간 영업이익 2,200억원, '26년에는 YoY Flat 또는 소폭 개선 에상 - 지속적 원가절감, 귀금속 강세, 황산/PSA 개선이 주 요인 ▶ 아이앤디 - 자동차 권선 매출 비중이 큰데, Q 개선이 부재 - 환율/전기동 효과로 이익 방어 중이며, 에너지용 권선을 통한 이익 개선 노력 중 - YoY Flat 예상 ▶ LS전선 관련 질문 # LS그린링크 진행현황 - 차질없이 진행 중. 2028년 가동 예정 # 최근 수주한 미국 동부 전선 pjt 마진율 - 시공부문 마진이 좋기 때문에 기존 대비 높을 것 - 자재만 고려해도, 국내 또는 대만향(10%) 대비 높은 opm 예상 # 최근 수주한 미국 동부 전선 pjt 시공 주체 - 시공 시점이 2030년이기 때문에 LS마린솔루션 투입여부 미정 - 컨소시엄 형식 또한 옵션으로 고려 # LS전선 증설 중인 6동 예상 매출 발생 시점 - 라인 증설에 통상적으로 1.5-2.0년 소요 - 서해안 매출 발생 시점이기 때문에 2030년 내외 예상 # 동해 1-3동 수주잔고 - 대만향 HVAC 대다수 - '25년에도 Formosa 등 대만향 신규수주 발생 - 2030년까지 매출 발생 가능한 안정적 물량 확보 ▶ LSMnM 관련 질문 # 황산 매출 - '25년 PSA 매출액 800억 내외, opm 40% 내외 - '26년 PSA 매출액 1,200~1,300억 내외, opm 유사 예상 - '25년 일반황산 매출액 1,000억원 내외, opm은 PSA 하회 # TC 근황 - 최저 마진 수준 # EVBM 사업 진행 현황 - '27년 양산 계획 - 이를 위해 1Q27부터 투입 가능한 니켈 원재료(MHP) 확보 위해 인니 니켈제련소 PT TMI 지분 78%를 '25년 12월 취득 ▶ 기타 # 배당 계획 - 2025 DPS 2,500원으로, YoY +40% 이상 증가 - 향후 순이익 고려하여 점진적 확대 예상 # 자회사 상장 철회에 따라 Essex Solutions 및 SEABL의 금융투자자(FI)의 엑시트 물량 인수를 위한 재무부담 - 합산 약 3.5억달러 수준 - 다양한 방법 검토 중 - 시점 또한 임박하지 않음 보고서링크: https://han.gl/OEila * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.