[키움증권/김진구] NAVER 기업리포트, Outperform(Downgrade), 목표주가 32만원(상향)

◆ 동사 목표주가를 기존 25만원에서 32만원으로 상향하나 당사의 적용 기준을 반영하여 투자의견을 기존 BUY에서 Outperform으로 하향, 동사 AI 팩토리 사업가치를 11.1조원로 신규 반영했으며, 관련 매출 지속성이 중단기 이상 유지될지는 지켜볼 필요가 존재할 것으로 총평 ◆ 당사는 동사 AI 팩토리 사업가치로 32E 1GW 기준 캐파가 온전히 매출로 귀속되는 가정 하, 관련 KPI로 GPU 60만개, 가동률 75% 및 시간당 ASP 4달러를 준용해 관련 회계연도 매출액을 23조 6,520억원으로 추정 반영했고, 동 시점 OPM을 20%로 가정해 영업이익을 4조 7,304억원으로 반영, 마진율 관련 사안은 네오 클라우드 피어 관련 마진 레벨을 감안시 우호적 사안임을 감안할 필요는 존재하며, 이는 사측 의지치 등을 복합적으로 감안한 가정, 캐펙스 투하 구조에 있어 동사가 전체 소요비용 대비 지불할 한도는 10%를 가정하여, 전체 1GW 기준 소요 추산금액인 500억달러 대비 90%를 외부 자금으로 인입시켜야 하는 바, 당사는 이에 대해 Debt Financing 기준의 관련 이자율 5%를 가정해 코스트를 산입하였으며, 법인세율 27.5%를 반영한 해당 시점 순이익을 9,827억원으로 추정 반영, 이에 내재 PER 20배와 연 할인율 10%를 적용한 올해 기준의 내재가치로 11.1조원을 결론적으로 제시 ◆ 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCR12139