[하나증권 IT 김민경]

대덕전자 (353200.KS/매수): 고점은 아직 멀었다 자료: https://cutt.ly/RtLScKRB ■ 1Q26 Review: 좋은 것만 골라먹을 수 있는 업황 26년 1분기 매출 3,463억원(YoY +61%, QoQ +9%), 영업이익 524억원(YoY 흑전, QoQ +77%, OPM 14.8%)을 기록해 매출액과 영업이익 모두 하나증권 추정치를 상회 견조한 수요에도 불구하고 메모리 패키지 기판 매출은 전분기대비 소폭 감소한 반면 로직 패키지 기판 매출이 전분기대비 20% 이상 증가했는데 제한적인 생산능력 내 고수익성 제품 중심으로 수주가 이루어진 결과이며 이는 패키지기판 시장이 현재 공급자 우위 시장이 되고 있음을 의미 FCCSP 기판은 일반서버용 컨트롤러, FCBGA는 AI 서버용 컨트롤러 수요가 매출을 견인하고 있어 데이터센터 수요가 여전히 견조한 것으로 파악. 특히 FCBGA 수익성이 빠르게 상승하고 있다는 점을 미루어 볼 때 양산 수율이 빠르게 안정화되고 있는 것으로 추정 MLB 매출 또한 전분기대비 대폭 증가했는데 생산능력이 점진적으로 확대되며 생산량이 증가했으며 위성통신 신규고객사향 MLB 공급이 증가한 영향. 휴머노이드, 자율주행 등의 구현을 위해 저지연 초고속 네트워크에 대한 필요성이 증가하는 가운데 위성통신 고객사를 선제적으로 확보해 중장기 성장동력을 새롭게 확보했다는 판단 ■ 2026 Preview: 1분기가 가장 저점 26년 연간 매출 1조 5,093억원(YoY +42%), 영업이익 2,412억원(YoY +391%, OPM 16.0%)을 기록할 전망. 26년 연중으로 기판 전 제품군에 대한 수요 증가세가 지속되며 하반기 이후 공급부족이 더욱 심화될 것으로 예상 메모리 패키지 기판은 2분기부터 판가 인상 효과가 반영되고 하반기 Rubin향 일반 메모리 채용에 따른 믹스 개선세가 본격화 될 전망. 25년부터 진행해온 효율화 작업이 상반기 중 마무리 되며 하반기부터 생산 능력 확대에 따른 업사이드가 기대 FCBGA는 광모듈, 서버 컨트롤러향 수요가 견조하게 지속되는 가운데 4분기 감가상각이 마무리되며 추가적인 수익성 개선이 있을 것으로 예상. 대덕전자는 4분기 네트워크 스위치향 대면적 기판 양산을 계획하고 있는데 23년부터 서버급 FCBGA 진입을 준비해왔다는 점을 감안했을 때 양산 수율 확보에는 큰 어려움이 없을 것으로 판단 MLB는 추가 증설작업이 차질없이 진행되고 있으며 하반기부터 추가적인 생산능력 확대에 따른 매출 확대가 예상 ■ 목표주가 17만원으로 상향 26년 대덕전자 영업이익 추정치를 19% 상향조정하고 목표주가를 17만원으로 상향. 목표주가는 26년 예상 EPS 4,023원에 Target P/E 42.7배를 적용했으며 Target P/E는 글로벌 기판 업체들의 평균 멀티플 [1]패키지 기판이 공급자 우위 시장으로 진입하며 고수익성 제품 중심으로 수주가 진행되고 있으며 [2]FCBGA 업사이클 시기 수익성이 20%를 상회했다는 점을 감안하면 추가적인 실적 상향 여력이 존재한다는 판단. [3]MLB 또한 위성통신이라는 중장기 성장 가시성이 확보된 신규 시장에 진입했다는 점이 긍정적