[현대차증권 조선 백주호]

한화오션(042660) BUY/TP 172,000원(유지/유지) 1Q26 Review: 돋보이는 상선 이익률 ■ 투자포인트 및 결론 - 1Q26 영업이익은 4,411억원 기록하며 컨센서스 17.6% 상회, 18.0% OPM을 기록한 상선 부문의 견조한 실적에 기인. 향후 특수선과 EPU 사업부의 신규 수주에 따른 고정비 부담 완화로 실적 추가 개선 기대 - 6월 캐나다 CPSP 우협 선정 비롯 3분기말 KDDX 선정, 태국 호위함 등 특수선 수주가 주가 상승 트리거 될 것 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 1Q26 매출액은 3.2조원(yoy +2.1%, qoq -3.4%), 영업이익은 4,411억원(yoy +70.6%, qoq 77.9%, OPM 13.7%) 기록해 컨센서스 대비 매출액 -2.4% 하회, 영업이익은 17.6% 상회. 조업일수 5일 감소에도 불구 고선가 매출 비중 높아 매출액 감소폭은 제한적. 영업이익 개선은 연도 믹스 개선과, 재료비 절감 따른 원가 구조 향상, 선박 조기 인도 따른 생산성 향상 기인 - 부문별: 1) 상선: 매출액 2.79조, 영업이익 5,021억원 OPM 18.0% 기록, LNG선 비중 전사 매출 대비 50% 차지하는 가운데 22년 수주물량 4Q25 40%대에서 1Q26 20%대로 감소하며 믹스 개선, 원가 절감 및 조기 인도에 따른 수익성 개선. 2) 특수선의 경우 물량 감소에 따른 고정비 부담으로 영업 적자 -208억원 기록. 장보고||| Batch-2번함 및 울산급 Batch| 5,6번함 매출 반영으로 분기 3,000억 수준 매출 지속 예상 3) EPU(에너지 플랜트): 프로젝트 공정종료에 따른 생산 물량 감소로 가동률 저하 및 고정비 부담 확대되며 적자 전환, 영업 적자 -739억원 기록 - 견조한 상선 실적 유지되는 가운데 특수선 수주에 주목: 카타르 1차 물량 축소되는 가운데 고선가 물량 인식 지속. 연간으로 전사 매출 중 상선 매출이 70% 수준 유지. 상선 실적이 타사업부 고정비 부담을 만회하는 기조 유지될 것. 특수선은 상반기말 CPSP 우협 선정, KDDX 3분기 사업자 선정 예정. 태국 호위함 수주 참여. 미국 바드조선소와 필리조선소, 한회시스템의 NGLS 개념설계 공동 참여 외에도 무인수상정 협력 구체화 기대 ■ 주가전망 및 Valuation - 투자의견 BUY, 목표주가 172,000원 유지. 목표주가는 2027년 예상 EPS 6,398원(기존 2027년 예상 BPS 30,110원)에 Target P/E 26.7배(기존 Target P/B 5.7배) 적용해 산출. 미국 군함 및 상선 협력 기대감과 실적개선 지속된 ’25년 P/E 상단 적용. 기존 P/B 밸류에이션에서 P/E 밸류에이션 변경 근거는 실적 개선 지속 가운데 이익 기반 밸류에이션 적용해야 한다는 판단. P/E 상단 적용 근거는 실적 개선 지속 가운데 미국해양행동계획 발표 및 대미투자특별법 통과로 미국 상선/군함 관련 논의가 보다 구체화될 것이라는 점 - 상반기 캐나다 CPSP 우협 선정 여부 및 특수선 수주로 주가 등락 예상. 전략 상선 및 군함 수주, 미국 선박법 재발의 따른 미국 상선 및 군함 관련 법안 개정 기대. 특수선 및 EPU 사업부 생산 물량 감소에 따른 고정비 부담 지속으로 특수선 및 해양 플랜트 수주 여부 주목 * URL: https://buly.kr/DPVs3S4 ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.