[현대차증권 조선/방산 백주호]

한화엔진(082740) BUY/TP 75,000원(유지/하향) 3Q26 Preview: 성장 지속 중, 비용 반영 따른 눈높이는 조정 필요 ■ 투자포인트 및 결론 - 3Q26 매출액 4,215억원(+41.8% yoy), 영업이익 542억원(OPM 12.9%)원으로 영업이익 컨센서스 612억원 대비 11.5% 하회 예상 2Q26 대비 선박엔진 인도대수와 컨테이너선 Mix가 동시에 회복되며 본업 이익 체력은 개선되나 시장 컨센서스는 ESS R&D 비용 및 SEAM 인수에 따른 PPA 관련 상각비를 반영하지 않아 눈높이 조정 필요 - 투자의견 BUY, 목표주가 75,000원으로 기존 목표주가 103,000원 대비 28.1% 하향. 4Q26 이후 컨테이너 Mix 확대와 2027년 CAPA 증가에 따른 구조적 이익 성장에 주목 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 연결 매출액 4,215억원(+41.8% yoy, +16.4% qoq), 영업이익 542억원(OPM 12.9%) 전망 - 1) 인도대수/ASP: 저속엔진 인도대수는 1Q26 29대, 2Q26 29대에서 3Q26 31대로 증가 예상. 고선가 컨테이너선 엔진 인도대수 역시 2Q26 2대에서 3Q26 4대로 증가, 평균 ASP는 2Q26 97억원에서 3Q26 107억원으로 약 10% 상승 예상, 3Q26 인도되는 5대의 중속엔진은 BEP 수준 이익률로 선박엔진 부문의 마진 희석 요인이나 점차 마진 개선될 것 - 2) 비용: 한화에어로스페이스로부터 이관 받은 ESS 사업부는 아직 본격적인 매출 발생 이전 R&D 단계로 관련 인건비 및 연구개발비가 분기 약 30억 비용 부담으로 작용. SEAM 역시 분기 약 25억원의 PPA 관련 상각비 고려할 필요 - 3) 데이터센터: 한화에너지가 PPA 사업을 담당하고 한화엔진이 발전용 엔진을 공급하는 형태로 이전부터 협의 중이던 하이퍼스케일러향 공급 논의는 더 구체화된 협의 진행 중인 것으로 파악되며, 2026년 내 결론 날 것으로 예상. 데이터센터향 엔진 수주에 따른 실적 반영은 추가 업사이드 요소 - 4) 저속엔진 생산능력은 2026년 약 330만마력에서 2027년 약 530만마력으로 확대되는 가운데 2Q27 컨테이너선 엔진 인도 역시 분기당 두자릿수로 증가하며 고마진 믹스 확대될 예정 ■ 주가전망 및 Valuation - 투자의견 BUY, 목표주가 75,000원(기존 목표주가 103,000원)으로 기존 목표주가 대비 28.1% 하향, 목표주가는 2028F EPS 5,033원(기존 4,588원)에 Target P/E 14.8배(기존 22.4배, 2025년 평균) 하단 적용. 최근 주가 하락 반영하여 2025년 P/E 하단 적용하더라도 상승여력은 충분.2027년은 저속엔진 CAPA 확대, 컨테이너선 Mix 상승, 중속엔진 매출 확대가 동시에 나타나는 첫 해로 실적 성장 가시성이 높다고 판단. 3Q26 실적은 컨센서스를 소폭 하회할 가능성이 있으나 본업의 Mix 개선은 명확. 실적 우상향 방향성은 명확한 가운데 데이터센터향 발전용 엔진 수주가 주가 트리거로 작용할 전망 * URL: https://buly.kr/8TtbgZc ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.