[키움증권 미국 주식 박기현]

[미국은 지금] Anthropic 3Q 실적, 흑자는 짧고 약정은 길다 📊3Q 실적 헤드라인 (10/14 투자자 미팅 공개) -매출액 $16.8B(+46% QoQ), 조정 OPM 11%(SBC 제외) -2개 분기 연속 조정 영업 흑자 및 3Q 현금흐름 흑자 -흑자보다 중요한 건 1) 가파른 매출 성장 둔화, 2) 개선되지 않은 원가율 1.매출 성장률 급락: 2Q +140% → 3Q +46%(QoQ) -경쟁사 차단: 매출의 5~7%를 차지하던 경쟁사 학습용 증류(Distillation) 트래픽 자체 차단 -고객 이탈 및 유입 정체: META·MSFT 등 빅테크의 자체 모델 이탈 + 신규 유료 도입 정체(Ramp 데이터 9월 +0.2%p) -단가 인하 경쟁: OpenAI와의 가격 경쟁 속에 Haiku 5.5를 GPT-6 Luna와 동일한 최저가($0.10/$0.50)로 인하. 시장 대비 1.5배였던 토큰 가격 프리미엄은 10월 들어 소멸 2.연산 원가율 개선 실패(2Q 전망 56% → 3Q 59%)와 4Q 마진 압박 -9월 말부터 Opus 5.5(-20%), Sonnet 5.5(캐시 -50%), Haiku 5.5(-90%) 연쇄 출시로 10월 초 토큰 스팟 가격은 3Q 평균 대비 30% 이상 급락 -반면 H100 임대료는 8% 상승해, 판가 인하가 온기 반영되는 4Q 원가율 부담은 한층 가중될 전망 🧩 시사점: 왜 지금(11월) 상장하려 하는가? -헤드라인 흑자보다 성장 감속·판가 인하가 더 중요한 분기였다고 판단 -11월 IPO 추진의 배경은 컴퓨트 약정 대금의 시간 구조로 판단 -현재 가동 용량은 2.3GW에 불과하나, 내년 신규 연산 용량 10GW가 추가 가동되며 고정비 부담 급증 예정(총 약정 $518B) -경영진도 컴퓨트·연구 투자 확대로 마진이 바뀔 수 있다고 언급한 만큼, 재무 지표가 가장 양호한 지금 흑자 구간에 상장을 추진하는 것으로 판단 -밸류체인(AVGO·Trainium·메모리·DC 리스) 수주는 명목 규모보다 약정 이행 속도·실제 집행 타이밍 점검 필요. S-1 공개 시 계약의무 표 2027·28년 지급 규모가 핵심 확인 포인트 ▶ 보고서 링크 : https://bbn.kiwoom.com/rfCC1702 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)