[10/16, 장 시작 전 생각: 패닉 장세 탈출 방안, 키움 한지영]

- 다우 +1.1%, S&P500 +0.3%, 나스닥 +0.1% - 마이크론 +1.9%, 코어위브 +6.0%, 엔비디아 -1.8% - 미 10년물 금리 5.07%, 30년물 금리 5.42%, WTI 97.6달러 1. 미국 증시는 전약후강의 패턴을 보이면서 반등에 성공했네요. 장 초반에는 전일 아시아 증시 폭락, 9월 PPI 컨센 상회(헤드라인 6.3% vs 컨센 5.3%) 부담으로 약세를 보이기도 했으나, 연준 인사들의 완화적 발언 등으로 5.0%대로 하락한 미국 10년물 금리, 코어위브(+6.0%)의 재무 상황이 개선되고 있다는 젠슨황의 발언 등에 힘입어 낙폭을 만회했던 하루였습니다. 지난 2~3일전부터 주식시장에서는 매크로보다 펀더멘털 이슈가 주가 방향성의 키를 잡은 환경으로 이동한 듯합니다. 그 가운데, 어제 젠슨황의 코어위브에 대한 긍정적인 발언으로 AI, 반도체주들의 주가 불안이 진정된 점은 안도 요인입니다. 다만, 그의 발언 만으로는 AI 투자 수익성, 재정 건전성의 우려를 완전 해소하는 데는 한계가 있는 만큼, 당분간 주가 이외에도 코어위브, 오라클 등 네오클라우드 업체를 중심으로 한 AI주 CDS 프리미엄 변화도 지켜봐야 겠습니다. 2. 일단 오늘 국내 증시는 젠슨황 발언에 따른 미국 반도체주 낙폭 축소, 코스피 야간선물 3.9%대 강세 속 역대급 과매도에 따른 저가 매수세 유입 등으로 반등을 시도할 전망입니다. 최근 연쇄 급락으로 국내 시장 참여자들의 투자심리는 많이 냉각된 상태이지만, 단기적으로는 기술적 반등 가능성은 열고 가야 합니다. 이번 7거래일 연속 급락은 역사상 이례적인 현상이며, 과거 7거래일 연속 급락 사례를 감안하면 추가 하락 위험 대비 기술적 되돌림의 기대값이 크게 높아진 구간이기 때문입니다. 3. 다만, 신용 레버리지 청산, 항복 매도 등 수급과 심리적인 요인으로 인해 추가 하락을 겪게 되는 워스트 시나리오 역시 대비는 해놔야할 시점입니다. 이는 워스트 시나리오가 현실화될 경우, 지수의 진바닥(=락바텀)에 대한 질문으로 귀결되는데, 우선 선행 PER은 현재 시점에서는 유용성이 그리 높지 않아 보입니다. 현재 코스피 선행 PER은 4.24배로 지난 2000년 이후 가장 낮은 밸류에이션인 것은 맞습니다 그럼에도 주가 부진세가 지속되고 있는 것은 시장이 현재의 높은 이익 추정치를 온전히 신뢰하지 않고 있음을 보여주는 대목입니다. 따라서 미국 빅테크 3분기 실적 발표 전까지는 당분간 선행 PER을 이용한 밸류에이션 플레이에 한계가 존재하는 만큼, 선행 PBR로 바닥 레벨을 설정해봐야 겠네요. 4. 선행 PBR 역시 미래 이익 전망의 영향을 받지만, 단기 이익 변동에 대한 민감도는 PER보다 상대적으로 낮은 편입니다. PER은 예상 이익의 변동이 밸류에이션에 직접적인 영향을 미치는 반면, PBR은 기존 자기자본에 향후 이익이 누적되는 구조이기 때문입니다. 현재의 높은 이익 추정치가 유지되고, 이익이 실제 자기자본 증가로 이어진다는 전제하에서는 선행 PBR을 활용한 하단 추정이 합리적이지 않나 싶습니다. 5. 이런 측면에서 워스트 시나리오 출현 시 선행 PBR 1.0배에 해당하는 5,100pt선이 지수 저점권으로 설정해놓고 갈 필요가 있습니다. 선행 PBR 1.0배는 향후 12개월 예상 자기자본을 장부가치 수준으로 평가한다는 점에서 의미가 있으며, 국내 기업들의 구조적인 수익성 훼손이 발생하지 않는다면, 선행 PBR 1.0배를 하단을 잡고 가는 것이 적절하다고 생각합니다. 따라서, 코스피 5,100pt선에서는 추가 하락 위험에 베팅하기 보다는, 3분기 실적시즌을 통해 이익 신뢰성 회복, AI주 불안 완화 여부를 확인해가면서, 최근 급락분을 만회해 나가는 쪽에 무게를 두는 전략이 유효하지 않나 싶습니다. ——————— 오늘은 비소식이 없고, 날도 선선하다고 합니다. 이번주 다들 정말 고생 너무 많으셨습니다. 오늘은 장이 반등하면서 나쁘지 않게 한주를 마무리 했으면 하네요. 그럼 오늘 장도 화이팅 하시길 바랍니다. 키움 한지영 https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=7228