[롯데에너지머티리얼즈 - 하나증권 2차전지 김현수/김희제]

'3Q26 Preview: 전지박 출하 QoQ +40% 전망' 자료링크 : https://vo.la/hpf3bbE ▶ 3분기 매출 YoY +66% 전망 -롯데에너지머티리얼즈의 3분기 실적은 매출 2,389억원(YoY +66%, QoQ +23%), 영업손실 201원이 예상된다. 전지박(매출 비중 75%)은 북미 ESS 및 고출력 원통형 전지 수요 증가로 제품 출하량이 전분기 대비 약 40% 증가할 전망이다. -회로박(매출 비중 23%)은 AI 데이터센터용 고부가 제품인 HVLP(Hyper Very Low Profile)와 범용 제품 모두 출하량 증가할 것으로 예상된다. 회로박의 경우 가공비 인상까지 동반되며 수익성이 개선될 것으로 전망한다. 특히 범용 회로박은 연내 두 차례의 가공비 인상이 이뤄지며 연초 대비 가공비가 약 29% 상승한 것으로 추정된다. -한편, 수익성의 경우 환율 하락에 따른 타격과 말레이시아 신규 공장 가동에 따른 감가상각비(약 55억원) 증가 및 초기 램프업 비용(약 15억원) 반영으로 전분기 대비 개선폭이 미미할 전망이다(영업이익률 QoQ +0.3%p). ▶ 2027년 판매량(Q)과 가공비(P) 동반 상승 구간 -2027년에는 전지박과 회로박 모두 판매량(Q) 증가 및 회로박의 가공비(P) 상승 효과가 동반될 것으로 전망한다. 전지박은 말레이시아 신규 5(7월 가동 개시)·6공장(4Q26 예정)이 2027년 실적에 모두 반영되는 가운데, 견조한 북미 ESS 및 BBU(Battery Backup Unit) 向 제품 수요로 연간 3.7~3.8만톤 수준의 생산과 판매가 예상된다(2026년 약 2.7만톤 추정). -특히 지난 8월 초도 공급을 시작한 4680 원통형 배터리 向 하이엔드 전지박 출하량이 올해 대비 5배 증가할 전망이다. 삼성SDI 등 주요 고객사들이 2027년부터 신규 자동차 고객사 向 46파이 원통형 전지 출하를 본격적으로 시작하는데 따른 낙수 효과다. 해당 제품은 범용 제품 대비 가공비가 높아 ASP 상승 및 마진 개선에도 긍정적이다. -회로박은 AI 데이터센터용 HVLP 공급이 부족한 것으로 파악되며 이에 따라 내년에도 공급자 우위 시장이 이어질 전망이다. 이 과정에서 동사는 수요 대응을 위해 기존 전지박 라인 일부를 회로박 라인으로 전환 중이며 2027년 회로박 생산능력이 최대 2배 늘어날 전망이다. 가공비는 쇼티지가 이어지는 HVLP를 중심으로 추가 인상 가능성이 높다. 종합하면 출하량이 확대되는 가운데 단위당 고정비 부담은 감소하고, ASP가 상승하며 수익성이 개선되는 국면이다. ▶ 2028년 EBITDA 1,591억원 전망 -신규 자동차 向 하이엔드 전지박과 데이터센터용 HVLP의 수요 증가 지속되는 가운데, 물량 확대에 따른 영업레버리지 효과가 본격화되며 2028년 EBITDA는 1,591억원으로 전망한다. 다만 북미 EV 向 전지박 수요 회복 지연과 초기 공장 가동 과정에서의 원가 부담 반영해 실적 추정치를 하향 조정했다. -2028년 예상 EBITDA에 과거 흑자 구간 평균 EV/EBITDA 배수 27배 적용해 목표주가는 기존 89,100원에서 69,000원으로 하향하나 투자의견 BUY를 유지한다. (컴플라이언스 승인을 득함)