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[현대차증권 음식료/화장품 하희지] 한국콜마(161890) BUY/185,000원 (유지/상향) 계속해서 높아지는 눈높이 ■ 투자포인트 및 결론 -3Q26F 한국콜마 연결 기준 매출액은 8,314억원(+21.7%yoy), 영업이익은 911억원(+56.1%yoy, OPM 11.0%) 시장 기대치에 부합하는 실적을 전망 ■ 주요이슈 및 실적전망 -1) 국내: 매출 4,315억원(+34.0%yoy), 영업이익 658억원(+48.4%yoy, OPM 15.2%) 전망. 3분기 상대적으로 적은 조업일수와 일부 용기 수급 차질에도 불구하고, 스킨케어 중심의 견조한 수주에 힘입어 고성장세가 지속될 전망. 용기 조달 이슈는 일부 브랜드의 수요 급증에 따른 일시적인 수급 불일치로, 오히려 해당 브랜드의 강한 수요 반영. 전반적인 수주 호조와 매출 증가에 따른 영업 레버리지 효과도 이어질 것으로 예상. 업황 호조 지속을 반영해 4분기 실적 눈높이를 상향조정했으며, 비수기에도 불구하고 연말까지 양호한 실적 흐름이 어질어질 것 기대. 내년 하반기 CAPA 확대를 통해 중장기 성장성 확보 -2) 해외: [미국]매출+126%yoy, 적자지속. 미국 법인 전분기 대비 매출 소폭 증가하나, 신규 고객실적 기여는 기다림이 필요 [캐나다] 매출 -2.2%yoy, 적자 지속. [중국] 매출 -6.0%yoy, 적자 지속. 주요 고객사 발주 둔화로 실적 감소 예상. 향후 글로벌 MNC 물량 및 동남아향 생산 확대로 대응할 것 -3) 연우: 매출 +31%yoy, 흑자 전환. 기대치를 크게 상회. 주요 고객사의 펌프 발주 지속되고 있으나 규모는 2분기 성수기 대비 QoQ 소폭 하락. 또한 성과급 충당금 반영됨에 따라 이익개선 제한적 ■ 주가전망 및 Valuation -한국콜마에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 기존 170,000원에서 185,000원으로 상향. 목표주가는 한국콜마 12M Fwd EPS 9,466원(기존9,426원)에 Target Multiple 20배(글로벌 ODM Peer 12M Fwd P/E 적용, 직전 동일 P/E 18배 적용)를 적용하여 산정. 한국콜마 국내 법인 중심의 고성장세 지속 및 업황 호조반영한 4분기 실적 추정치 상향에 주목. 2027년 하반기 CAPA 확대와 글로벌 고객사 물량 증가에 따른 중장기 성장성도 확보, 매수 전략 유지 * URL: https://buly.kr/2qbO6aJ ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.