[현대차증권 음식료/화장품 하희지]

에이피알(278470) BUY/510,000원 (유지/하향) 단기 수익성은 아쉬우나, 성수기 반등을 기대 ■ 투자포인트 및 결론 - 에이피알 3Q26F 연결기준 매출액은 7,801억원(+102.1%yoy), 영업이익은 1,693억원(+76.1%yoy, OPM 21.7%)로 시장기대치를 하회할 것으로 전망 ■ 주요이슈 및 실적전망 -3Q26에도유럽지역온/오프라인 고성장세 지속되고 있다는 점 긍정적. 다만, 미주 지역 달러약세와 주요 온라인 채널 이벤트 부재로 매출이 전분기 대비 소폭 감소할 전망. 비수기 마케팅비는 전분기 대비 축소하겠으나, 유럽수요 확대에 대응하기 위한 항공운임비와 현지물류비 및 판매수수료 증가가 수익성에 부담으로 작용. 여기에 원화강세에 따른 환손익 영향(OPM -2%p)이 더해지며 단기 이익률 개선을 제한할 것으로 예상 -[북미] 매출액3,650억원(+123.2%yoy, -3.0%qoq) 전망. 주요 온라인 채널의 이벤트 부재로 온라인 성장률은 소폭 둔화되겠으나, 현지 수요는 여전히 견조한 것으로 파악. 오프라인ULTA 내 매대 확장과 입점 SKU 확대가 진행되고 있으며, 타겟/월마트 성과 점진적으로 가시화되는 중. 4분기는 특히, 아마존 프로모션 등 본격적인 성수기 진입에 따른 외형 회복 기대 -[유럽] 매출액 1,710억원(+706.2%yoy, +17.9%qoq) 전망. 3분기 유럽 지역 특히 온라인 채널 내 Top 100 진입 SKU 확대되며 수요 저변 넓어지며 고성장세 지속. 다만, 빠르게 증가하는 수요 대응하는 과정에서 항공운임, 현지 물류비 늘어나며 단기 수익성 개선폭은 제한적. 유럽 지역 성장 가속화되고 있으며, 특히 3분기 온라인 채널 Top 100 내 SKU 수 확대되며 고성장세 지속. 다만, 유럽 지역 급격한 성장 대응 위한 항공운임비, 현지물류비 늘어나며 단기 수익성 개선폭 제한적이나, 유럽 시장 단기 수익성보다 공격적인 외형성장에 주목, 향후 권역 별 물류 거점 확보 및 내륙운송비 최적화 통한 수익성 개선 전략 제시 ■ 주가전망 및 Valuation -에이피알에 대한 투자의견 BUY, 목표주가를 기존 550,000원에서 510,000원으로 하향. 목표주가는 12M Fwd EPS 17,611원(기존17,586원)에 Target P/E 29배(국내 화장품 14~16년 대형사 글로벌 확장 시기의 P/E에 해외 성장 투자 확대와 원화 강세에 따른 단기 수익성 부담 반영하여 10% 할인)적용하여 산정. 3Q는주요이벤트 부재에도 유럽/중남미 중심의 고성장세 지속되고 있다는 점 긍정적. 유럽 성장 대응 위한 항공운임, 물류비 증가와 환손익이 단기수익성을 제한하겠으나, 주요 시장의 수요 확대와 미국의 4분기 프로모션 감안하면 글로벌 성장 모멘텀 여전히 유효하다고 판단 * URL: https://buly.kr/3u5vzKx ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.