[한투증권 유통/화장품 김명주] 이마트 3Q26 Preview: 손익비 좋은 자리

텔레그램: https://t.me/kmj_retailcosmetics ★ 연결 영업이익이 시장 기대치를 17.7% 하회하지만 - 3Q26 연결 매출은 7조 5,248억원(+1.7% YoY), 영업이익은 1,449억원(+4.3% YoY, OPM +1.9%)으로 시장 기대치를 17.7% 하회할 전망 - 다만 주가에는 연결보다 별도 실적이 더 큰 영향. 별도 영업이익 1,659억원(+46.1% YoY, OPM +3.2%)으로 시장 기대치(1,528억원)를 8.6% 상회할 전망 - 홈플러스 상반기 50여개 점포 폐점 효과와 낮은 기저(3Q25 할인점 SSG -5.2%)로 할인점 기존점 신장은 10~11%으로 이는 2013년 이래 최고 수준 - 주요 자회사는 보수적으로 추정. 스타벅스 영업적자 180억원, 신세계건설 -603억원, 쓱닷컴 -193억원 ★ 연결보다는 별도 실적이 중요 - 상반기 자회사 실적 부진과 스타벅스 마케팅 논란, 지마켓 JV 대규모 적자로 이마트 실적과 주가 부진. 자회사 실적 개선에 대한 시장 기대는 매우 낮은 상태 - 반면 본업 체질 개선과 홈플러스 부진에 따른 반대 수혜는 별도 실적 개선으로 나타나는 중. 2026년 별도 영업이익 +39.6% YoY, 내년에도 +23.0% 증가 전망 ★ 낮은 기대는 언제나 옳은 법 - 투자의견 매수, 목표주가 115,000원 유지(26~27년 평균 BPS, PBR 0.27x) - 단기 주가 상승 모멘텀은 불명확하나 연결 실적 개선 기대가 낮아 주가 하방은 탄탄함. 3분기는 홈플러스 폐점 반대 수혜가 온기로 반영되는 첫 분기 - 3분기 부진한 실적 예상에도 지난 한달간 주가는 시장과 유사한 조정에 그침(1M 코스피 -2.7% vs. 이마트 -3.9%). 매크로 불확실성이 높고 유통 섹터 수급이 비우호적인 현시점에서 이마트 주가의 손익비는 좋다고 판단 보고서 링크: https://vo.la/wIMeLVZ 감사합니다.