[방산] 한화시스템- [NDR 후기]우주 사업 가치 반영으로 목표가 상향

DS투자증권 연구원 강태호 투자의견 : 매수 목표주가 : 137,000원(상향) 현재주가 : 105,800원(02/12) Upside : 29.5% ■ 방산 매출 성장 본격화 & 필리 하반기 턴어라운드 예상 - 26년 UAE·사우디 M-SAM II에 대해 양산 Phase에 진입하고 이라크 납품도 진행될 예정 - 기대되는 수주 파이프라인은 K-2 EC2 2차, L-SAM, 사우디 MNG 관련 일부 계약 - 27년에는 수주한 M-SAM 모두 본격 양산 국면에 진입하며 M-SAM 연간 매출이 5천억원 수준까지 확대될 전망 - 필리조선소는 상반기 내 적자 선종인인도가 마무리될 예정으로 영업손실은 175억으로 추정하며 손실 규모 대폭 축소 전망 ■ 구체화되는 우주 사업: 단기 이벤트와 중장기 파이프라인 동시 부각 - 25년 기준 방산 매출 내 우주 비중은 18% 수준으로 이미 다수의 우주 사업 수행 중 - 1) 자체 제작 위성 발사 및 운용 경험 보유, 2) 제주우주센터 개관으로 월 2기 SAR위성 제작 역량 확보로 다부처초소형SAR 사업자 선정 기대 - 유럽향 관측위성 관련 수출 또한 연내 가시화될 것으로 예상하며 정부 발 민간 용도 SAR 위성 수주도 기대 ■ 방산·우주 중장기 성장에 주목, 목표주가 137,000원으로 상향 조정 - 방산은 27년 수출 매출 인식 본격화에 따른 영업이익 성장세를 반영하여 Peer 대비 10% 할증한 Target EV/ EBITDA 30배를 적용 - 우주는 27년 예상 매출에 위성 global peer EV/Sales를 10% 할인 적용 - 방산을 통한 안정적인 이익 창출력과 한화 그룹 내 우주 밸류 체인을 바탕으로 군 관측·통신 위성망 구축의 핵심사업자로 자리매김할 전망 - 단기적 주가 급등에 따른 변동성 우려가 존재하나 최근의 상승은 동사의 중장기 성장성에 대한 리레이팅 국면으로 판단 이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다.