[다올 의료기기 박종현]

★ 의료기기(Overweight): 허공답보 보단 진검승부 2025.12월 수출데이터 잠정치 ▶ Implication 1/1일 4Q25 관세청 수출 데이터 발표와 함께 실적주들에 대한 관심도 높아질 전망. 4Q25 평균 원달러 환율 1,449원/달러(YoY +3.5%, QoQ +4.5%)로 원화 약세에 따라 수출 기업들에 대한 실적 추정치 상향 기대감 존재. 특히 2025.12월 브라질 미용 의료기기 수출 YoY +87%, MoM +139% 기록하며, 클래시스(BUY, TP 8.4만원) 브라질 유통사 인수 효과 확인. 4Q25 실적 발표와 함께 동사 가이던스 발표를 통해 미반영되었던 브라질 유통사 인수 In-organic 성장으로 컨센서스 EPS 상향과 함께 주가 상승 전망. 4Q25를 시작으로 유럽 판매가 본격화되는 파마리서치(BUY, TP 80만원) 또한 2026년에도 EPS YoY +35% 성장 국면. 또한 4Q25 원화 약세에 따라 방한 외국인 구매력 증가에 따른 지출 여력 증가가 국내 미용 의료 시술 횟수 증가 기여 전망. 미용 의료기기 업종에 대한 선호(Overweight) 의견 유지, 미용 의료 성형 환급은 재논의될 예정이나, 원화 약세에 따른 실질 시술 가격 하락폭이 더 큰 국면으로 미용 의료기기 업종 선호. 파마리서치와 클래시스 최선호 ▶ 보툴리눔 톡신 4Q25 전체 118.6백만달러로 YoY +24%, QoQ +4% 달성. 북미와 중국, 브라질이 YoY +25%, +25%, +41% 성장하며 수출 호조 견인. 특히, 2025.12월 북미/중국/브라질/태국 모두 YoY +58%, +62%, +248%, +35%. [대웅제약] 관세 선대응 목적으로 2025.10월 북미향 17.9백만달러 선적으로 4Q25 화성시 선적 QoQ 유사 추정. [휴젤] 3Q25 브라질 출시 기저(3Q25 5.2백만달러)를 제외하면 북미 추가 선적 및 중국 판매 호조를 통해 QoQ 소폭 하락 전망. 2026E 휴젤 컨센서스 영업이익은 고점 대비 -14% 하락. 국내 단가 경쟁 완화 및 북미 시장 침투율 확대 국면 진입과 함께 EPS 상향과 기업 가치 상승 병행 기대. 당사 추정치는 2026E 국내 톡신 매출액 YoY -8% 감소 전망, 북남미 톡신 YoY +70% 성장 반영(브라질 재출시 2년차, 북미 정식 출시 2년차) ▶ 미용 의료기기 4Q25 브라질 16.4백만달러로 YoY +11%, QoQ +46% 기록. [클래시스] 유통사 인수에 따른 실적 회복 나타나는 구간. 2025.12월 브라질 선적 9.6백만달러로 YoY +87%, MoM +139% 기록. 러시아와 태국 또한 4Q25 기준 YoY +65%, +91% ▶ 임플란트: 4Q25 전체 수출 224.8백만달러로 YoY +1%, QoQ +15%. 3Q25 부진했던 러시아향 회복됨에 따라 러시아 수출 QoQ +81%. 그럼에도 핵심 수출 지역인 중국 VBP 정책 불확실성으로 2026년 성장 불확실성 존재 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크